Останній раз "програмне забезпечення загине" говорили 10 років тому. Що сталося далі?

Barclays вважає, що ринок повторює історичну паніку, але цього разу це може бути помилкою. 

За даними Trading Desk, 13 лютого команда аналітиків Barclays на чолі з Раймо Леншоу у своєму останньому звіті зазначила, що інвестори наразі реагують на генеративний AI (GenAI) за принципом «найгіршого сценарію» — тобто вважають, що кінцева вартість традиційних софтверних компаній впаде до нуля. Подібна паніка вже мала місце 10 років тому, коли AWS від Amazon стрімко розвивався, а ринок виніс «смертний вирок» софтверній індустрії.

Історичні дані показують, що зникнення не сталося. Хоча AWS справді завоював ринкову частку, жодна зріла софтверна компанія не збанкрутіла через це. Навпаки, такі гіганти як Microsoft, Salesforce та інші завдяки еволюції примножили свою ринкову капіталізацію у декілька чи навіть десятки разів. Для інвесторів нинішній безрозбірний розпродаж (Software Sell-off) створює колосальні можливості для арбітражу. GenAI не просто замінить софтверний ринок, а розширить його, і компанії з ключовими системами та галузевими «моатами» нині недооцінені.

Нині інвесторські настрої в софтверному секторі перебувають на унікально екстремальному рівні. Ринок загалом вважає, що GenAI фундаментально змінить світ, що породило просту інвестиційну логіку: купуй AI-новачків, шорти все традиційне програмне забезпечення.

Однак Barclays наголошує, що це дуже нагадує ситуацію 10 років тому (примітка: мається на увазі ретроспектива звіту, написаного у 2026 році, щодо подій 2016 року). Тоді, коли AWS розширювався і запускав дедалі більше власних софтверних рішень (наприклад, Redshift), ринок занурився у схожу паніку. Як тільки AWS оголошував про новий софтверний продукт, акції зрілих компаній галузі одразу зазнавали ударів.

Тодішні «медвежі» аргументи не відрізнялися від нинішніх: «Кінцева вартість цих компаній дорівнює нулю», «AWS усе поглине». Єдина різниця — тоді AWS бив переважно по інфраструктурному шару, а GenAI нині сприймається як загроза прикладному рівню. Але механізм паніки ринку — ідентичний.

Давайте звернемося до цифр. За останні 10 років AWS справді досяг величезного успіху, зайнявши значну частку ринку, а продукти AWS (як-от Redshift, Hadoop-сервіси) стали справжніми переможцями. Але чи призвело це до «смерті» тодішніх лідерів індустрії?

Відповідь — ні. За підрахунками Barclays, жодна зріла софтверна компанія не збанкрутіла через конкуренцію з AWS (кінцева вартість не впала до нуля).

Навпаки, більшість компаній і далі показували відмінні результати. Практика довела: хоч AWS і «відрізав» велику частку ринку, сам ринок при цьому ріс, а старі гравці еволюціонували й адаптувалися.

Згідно з аналізом Barclays щодо «поведінки акцій софтверних компаній після запуску продуктів AWS» (станом на кінець 2025 року):

• CyberArk (ідентифікаційний менеджмент): із запуском конкурентів від AWS капіталізація зросла з $885 млн до $22,516 млрд (+2443%), що значно випередило індекс S&P 500 (+2201%).
• Microsoft (конкурент WorkSpaces): зростання капіталізації на 1048% до $3,59 трлн.
• Google (конкурент WorkDocs): зростання на 871%.
• Salesforce (конкурент QuickSight): незважаючи на конкуренцію з аналітичними інструментами AWS, капіталізація зросла на 373% до $248 млрд.
• MongoDB (конкурент Document DB): зростання на 697%.

Звісно, не всі компанії вийшли неушкодженими. Деякі, які не змогли адаптуватися, дійсно показали слабкі результати або були куплені:

• Teradata: капіталізація впала на 73% — значно гірше за ринок.
• NetApp: хоча капіталізація зросла на 71%, але суттєво відстала від S&P 500 (на 357% гірше).
• Tableau, Splunk, Red Hat: були викуплені з високою премією, але не зникли з ринку.

Урок з цієї історії очевидний: GenAI створить цікавих нових гравців, але це не означає, що треба списувати вартість усіх наявних софтверних компаній.

Сучасна ринкова дискусія надто спрощена. Хоча IGV (ETF на програмне забезпечення) з початку року (YTD 2026) впав приблизно на 24%, а S&P 500 залишився майже незмінним, це ірраціональна поведінка за принципом «вилити дитину разом із водою».

Ринок помилково сприймає всі наявні софтверні компанії як «пережитки минулого», які нібито ось-ось будуть витіснені OpenAI, Anthropic та іншими новими гравцями. Barclays вважає, що такий «один підхід для всіх» ігнорує складність індустрії та її «моати».

Інвесторам слід переглянути три категорії активів, які були помилково викинуті під час розпродажу:

1. Власники систем обліку (System of Record): наприклад, Salesforce (CRM) та SAP. Вони володіють основними корпоративними даними, їх позиції міцні, їх важко просто замінити.
2. Постачальники AI-інструментів: компанії, які допомагають впроваджувати AI, такі як JFrog (FROG) або Snowflake (SNOW) (аналітики наразі дають їм нейтральний рейтинг, але визнають їх приналежність до цієї категорії).
3. Постачальники AI-обчислювальних потужностей: наприклад, Oracle (ORCL), DigitalOcean (DOCN) або CoreWeave.

У нинішню AI-хвилю не все програмне забезпечення однаково вразливе. Barclays особливо виділяє дві оборонні ніші:

• Кібербезпека: впровадження AI зробить IT-середовище складнішим і підвищить ефективність хакерів, що, у свою чергу, підвищить попит на передові рішення безпеки. Попри чутки, що Anthropic та інші AI-компанії можуть розширитися в кібербезпеку, історично великі універсальні платформи не завжди досягали успіху у цій сфері. Платформені компанії з потужним грошовим потоком і зростаючими прибутками від AI мають дуже сильну оборону.
• Вертикальні SaaS: ці компанії часто є «системами обліку» у своїх галузях, мають глибокі «моати» із даних, специфічних для галузі, і це складно відтворити навіть загальному AI. До того ж, IT-покупці у сферах як держсектор, фармацевтика чи фінансові послуги зазвичай обережні, що дає цим компаніям додатковий «буфер».

Підсумовуючи, GenAI справді змінює правила гри, але ставка на «кінець епохи софту» була помилкою десять років тому і, ймовірно, є помилкою і зараз. Для розумних інвесторів нинішній панічний розпродаж — це ідеальний час, щоб знайти недооцінених лідерів галузі.