Режим ухилення від ризику! Morgan Stanley: ринок почав купувати американські облігації

З появою тріщин у наративі про прибутковість інвестицій в AI, інвестори почали відступати й звернулися до американських державних облігацій.

За даними Trading Desk, аналітична команда Morgan Stanley з питань процентних ставок у США 13 лютого опублікувала звіт, у якому йдеться, що ринковий вектор вже змінився. Зіткнувшись із усе більшим ажіотажем навколо інвестицій в AI та завищеною ринковою оцінкою, інвестори виходять із ризикових активів і купують державні облігації США для хеджування ризиків.

У звіті Morgan Stanley підвищив прогноз реального зростання ВВП США на 2026 рік з 2,4% до 2,6%, обґрунтовуючи це тим, що капітальні витрати "гіперскейлерів" (hyperscaler) стимулюватимуть зростання, однак економічна команда водночас зробила жорстке попередження про ризики.

Morgan Stanley відзначає, що таке зростання не є безкоштовним. Логіка дуже проста:

“Чим більше цикл капітальних витрат, пов’язаних із AI, стимулює економічну активність, тим більшими стають ризики надмірних інвестицій, якщо інвестиційна віддача зрештою не буде досягнута.”

Ринок, очевидно, зрозумів цю логіку. Інвестори стали чутливішими до негативних зовнішніх ефектів (externalities) від інвестиційного циклу в AI і більше не женуться сліпо за переоціненими активами. Як зазначають стратеги Morgan Stanley:

“Інвестори втомилися від нових наративів, які намагаються обґрунтувати дуже високі оцінки ризикових активів, що спричинило розширення ринкових стилів і перехід до американських облігацій, що призвело до зниження дохідності з початку року.”

Наратив AI слабшає, SaaS і приватний кредит під тиском

Ринкові тріщини вже очевидні. Хоча індекс S&P 500 нещодавно досягав нових максимумів, компанії, бізнес-моделі яких були "порушені" хвилею застосування AI (AI Disrupted Stocks), вже почали падати.

Morgan Stanley склав кошик із 108 акцій, що зазнали впливу AI. Дані показують, що ці акції вже наприкінці минулого року від'єдналися від ринку загалом і продовжили падати, навіть коли ринок оновлював максимуми.

Ця розбіжність сигналізує про небезпеку: наратив оптимізму навколо AI, ймовірно, досягнув піку.

Окрім безпосередньо постраждалих акцій, сектор програмного забезпечення як послуги (SaaS) також перебуває під сильним тиском, а ще прихованіші ризики криються у приватному кредиті (Private Credit). Morgan Stanley попереджає, що через непрозорість і затримку показників портфелів приватного кредиту, котирування акцій альтернативних управляючих активами із відкритою експозицією на приватний кредит у публічному ринку стали своєрідним індикатором ризиків у реальному часі.

Дані свідчать, що кошик із 7 ключових альтернативних управляючих активами зазнав значного тиску на початку цього року. Ринок “голосує ногами”, уникаючи ризиків дефолтів за кредитами, викликаних надмірними AI-інвестиціями.

“Багатії” теж занепокоєні: попередження про крах активних бульбашок?

Слабкість фондового ринку передається і на рівень довіри у реальній економіці, особливо серед людей із високим доходом.

Morgan Stanley зауважив, що основна група споживачів із вищим рівнем доходу (понад $100 000 на рік) з початку року різко змінила своє ставлення до поточного стану економіки.

“Хоча початковий рівень кращий, ніж наприкінці 2021 року, ця зміна настроїв дуже нагадує початок 2022 року — коли економіка США згодом впала у два квартали негативного зростання.”

Чому впала довіра серед заможних? Причина — у волатильності цін на активи. Економісти Morgan Stanley вважають: “Крах інвестиційної бульбашки активів становить для економіки ще більший ризик.”

Коли заможні починають затягувати паски — це зазвичай найкращий ранній індикатор рецесії. У такому середовищі державні облігації США знову стають найкращим активом для хеджування ризиків спаду. Стратегічна команда Morgan Stanley прямо заявляє:

“Ми вважаємо, що оскільки ринок майже не враховує ризик премії за зниження ставки, американські облігації як інструмент хеджування виглядають дуже привабливо.”

Неочікуване зниження інфляції: держоблігації — найкращий хедж

Якщо побоювання щодо бульбашки AI — це довгострокова причина для купівлі держоблігацій США, то свіжі дані з інфляції — це безпосередній каталізатор.

Січневий індекс CPI виявився нижчим за очікування, що стало ударом по “теорії впертої інфляції”:

• Загальний CPI зріс на 0,17% місяць до місяця, що нижче очікуваних економістами 0,27%.
• Базовий CPI зріс на 0,30% місяць до місяця, також трохи нижче прогнозу у 0,31%.

Ще важливішими є скориговані на екстремальні коливання базові дані. За даними Федерального резерву Клівленда, скоригований середній CPI (Trimmed Mean CPI) та медіанний CPI (Median CPI) у січні зросли лише на 0,19%.

“Ці показники є найнижчими з початку 2021 року. Враховуючи, що січень зазвичай є найсильнішим місяцем року за місячною динамікою, це неочікуване зниження відіграватиме важливу роль у роздумах інвесторів над інфляцією протягом року.”

Слабкі інфляційні дані кардинально змінили очікування щодо політики Федерального резерву. Ринок швидко відреагував, і трейдери почали закладати у ціни нижчі кінцеві ставки. Нині ринок оцінює, що до червневої зустрічі очікується зниження ставок на 21 базисний пункт, а до кінця 2026 року — сумарно на 62 базисні пункти.

Morgan Stanley вважає, що зниження інфляційних очікувань дозволить ФРС і надалі пом’якшувати політику, аби не допустити надмірно високої реальної ставки. Це означає, що дохідність держоблігацій США має ще простір для зниження.

Тим часом операції ФРС із купівлі казначейських векселів також підтримують ліквідність ринку. За останні 14 операцій ФРС викупила векселі на $109,2 млрд, і кожна операція відбулася на максимальний обсяг (100% абсорбція), що зберігає сприятливі умови на ринку фінансування і додатково підтримує короткострокові держоблігації США.