На початку нового року, як оцінювати зміцнення юаня?

Курс юаня подолав новий рубіж.

12 лютого офшорний та оншорний юань до долара США піднявся вище позначки 6,9, досягнувши найвищого рівня за останні 33 місяці з 4 травня 2023 року.

Коливання валютного курсу є цілком нормальним явищем, але деякі країни звинувачують “недооцінений курс юаня” у своєму торговому дефіциті з Китаєм. На тлі таких звинувачень, окремі країни почали наполегливо вимагати, щоб Китай пришвидшив темпи ревальвації юаня, вважаючи, що поточна швидкість зростання курсу все ще недостатня.

Подібні твердження зазвичай ґрунтуються на двох припущеннях: по-перше, що коливання курсу перебуває під контролем Китаю, а по-друге, що ревальвація юаня є прямим інструментом для послаблення китайського експорту.

Очевидно, це не відповідає дійсності. Ми знаємо, що валютний курс є як відображенням настроїв ринку, так і результатом впливу економічних фундаментальних факторів. На початку нового року нам важливо чітко розуміти: що насправді означає підняття курсу юаня до “шістки”?

Тон ринку щодо Китаю вже змінився

Щоб відповісти на це питання, варто спочатку почути голос ринку:

Останнім часом багато міжнародних інституцій у своїх рекомендаціях щодо розміщення активів на новий рік вже не обговорюють, чи варто інвестувати в активи, пов’язані з юанем, а перейшли до питання, які саме китайські активи варто тримати.

Ця зміна вже сама по собі розкриває ключову логіку ревальвації юаня. Одним із тла цього є ослаблення самого долара США.

З 2025 року індекс долара США помітно знижувався в кількох періодах, і загалом перебуває у відносно слабкому стані останніх років.

Одна з причин — Федеральна резервна система США систематично знижує ставки, що послабило перевагу доларових активів за процентними ставками, а також знизило очікувану дохідність долара, створивши умови для відносного зміцнення юаня. У 2025 році Федеральна резервна система знизила ставки тричі на 25 базисних пунктів кожного разу, разом 75 базисних пунктів.

Водночас фіскальний дефіцит США зростає, обсяги боргу збільшуються, а індекс невизначеності торгової політики залишається на високому рівні, що підриває довіру до долара.

Надалі, навіть якщо курс долара тимчасово відновиться, для повернення до стійко сильного тренду необхідно одночасно покращити фундаментальні показники, процентний диференціал і глобальну довіру. Наразі ці умови ще не повністю виконані.

Однак пояснити темп поточної ревальвації юаня лише “ослабленням долара” недостатньо. Аналізуючи динаміку курсу юаня до долара, можна побачити ключову часову точку — 9 квітня 2025 року.

• До 9 квітня динаміка юаня не була очевидною: були як підйоми, так і падіння, висока волатильність.
• Після 9 квітня юань різко змінив попередній слабкий тренд і почав стійко зміцнюватися.

Ця точка у часі майже повністю збігається з ескалацією торгового конфлікту між Китаєм і США. 10 квітня Китай офіційно ввів у дію заходи у відповідь на так звані “дзеркальні мита” США. У той же день США підвищили мита на китайські товари до 145%, на що Китай негайно відреагував.

Зазвичай ескалація торгових конфліктів означає зростання невизначеності, тож курс мав би зазнати тиску. Але цього разу все навпаки: юань не лише не ослаб, а навпаки, різко змінив слабку тенденцію і почав зміцнюватися.

За аналізом Ян Чанцзяна, директора Центру міжнародних фінансів Фуданьського університету, одна з причин — зміна зовнішніх очікувань щодо китайської економіки.

На початку 2025 року через загрозу мит із боку США на міжнародному ринку виникли сумніви щодо здатності Китаю витримати зовнішній тиск. Деякий час ринок не мав достатньої впевненості у цьому, і це впливало на динаміку курсу юаня.

Але з посиленням рішучості Китаю щодо заходів у відповідь, особливо у квітні, коли Китай став першою країною, що відповіла на американські “дзеркальні мита”, ринкові очікування змінилися з занепокоєння на довіру.

Інакше кажучи, ослаблення долара створило зовнішнє середовище, а подальша зміна ринкових очікувань після квітня вплинула на конкретний темп ревальвації юаня.

Водночас впливають ще три реальні чинники.

• По-перше, макрополітика залишила запас для маневру. На засіданні Центрального політбюро у 2024 році вже було зроблено прогноз щодо можливих зовнішніх шоків у 2025 році, і тоді ж закликано “посилити надзвичайне контрциклічне регулювання”, ретельно підготувавшись до різних сценаріїв. Озираючись на 2025 рік, китайська економіка демонструвала стійке й поступове зростання.
• По-друге, вплив курсу має певний лаг — замовлення, контракти та ціноутворення не одразу піддаються впливу валютного курсу. До того ж Китай переходить від експорту кінцевих споживчих товарів до постачання проміжної продукції, тож коливання курсу вже не так легко змушують покупців скасовувати замовлення.
• По-третє, підвищується й конкурентоспроможність галузей. Завдяки політикам на кшталт “боротьби з внутрішньою конкуренцією” прибутковість китайської промисловості зростає, структура галузей оптимізується, а здатність підприємств протидіяти валютним ризикам підвищується.

Усі ці чинники разом сприяють стабілізації ринкової оцінки китайської економіки та підтримують курс юаня.

Юань поступово переходить від валюти для розрахунків до валюти для інвестування

Особливість цієї хвилі ревальвації полягає ще й у тому, що попит на юань за кордоном зростає, і структура цього попиту змінюється. Сценарії використання юаня розширюються.

Щоб зрозуміти, де саме відбуваються ці зміни, слід повернутися до більш фундаментального питання: звідки міжнародна спільнота отримує основний попит на юань.

Спочатку розглянемо наше власне бачення розвитку юаня.

На Центральній фінансовій робочій конференції у жовтні 2023 року вперше чітко було зазначено необхідність прискорення побудови фінансової наддержави. Для цього потрібні ключові елементи, серед яких один — “володіння потужною валютою, яка широко використовується в міжнародній торгівлі, інвестиціях та на валютному ринку, і має статус світової резервної валюти”.

Це твердження окреслює три основних джерела попиту міжнародної спільноти на юань:

Перше — розрахунки у міжнародній торгівлі та інвестиціях.

Друге — торгівля та розміщення на фінансових ринках.

Третє — статус резервної валюти для центральних банків світу.

Ця хвиля ревальвації також свідчить про зростання використання юаня у транскордонних торгових розрахунках.

За офіційними даними, близько 30% китайської торгівлі товарами та понад половина транскордонних операцій Китаю вже здійснюється у юанях, тоді як 15 років тому цей показник був майже нульовим.

Ці зміни особливо помітні на ринках, що розвиваються. У торгівлі з країнами “Поясу і шляху” частка розрахунків у юанях зростає ще швидше. У 2024 році обсяги розрахунків у юанях з країнами АСЕАН та Африки зросли відповідно на 21,8% і 35,9%.

Частина таких розрахунків переходить із системи SWIFT, підконтрольної США та Європі, до китайської системи транскордонних розрахунків у юанях CIPS.

У 2025 році кількість прямих учасників системи CIPS зросла до 193, а непрямих — до 1573, що дозволяє охопити 190 країн і регіонів по всьому світу.

Водночас інфраструктура для транскордонних платежів у юанях швидко розвивається.

Одним із проявів цього є розширення мережі зарубіжних клірингових банків та механізмів валютних свопів з торговими партнерами, що підвищує доступність і використання юаня за кордоном. Китай вже уклав угоди про валютний своп із понад 40 країнами та регіонами.

Але порівняно з торговими розрахунками, нині ще важливіше, що юань стає все помітнішим у світі.

З одного боку, іноземні інвестори загалом нарощують обсяги юаневих активів.

На кінець третього кварталу 2025 року обсяг юаневих активів, які належать іноземцям, зріс до 10,42 трильйона юанів, що є максимумом за останні 43 місяці. Наразі іноземні інвестори володіють китайськими акціями на суму понад 3,5 трильйона юанів і є важливою силою на китайському фондовому ринку.

З іншого боку, дедалі більше емітентів розглядають юань як альтернативну валюту для фінансування.

У 2025 році спектр емітентів китайських закордонних фінансових інструментів — “димсам-облігацій” та “панда-облігацій” — розширився.

Це дві типовi форми фінансування у юанях: “димсам-облігації” — це облігації у юанях, випущені за межами Китаю, а “панда-облігації” — облігації у юанях, які іноземні емітенти розміщують у Китаї.

Останніми роками ринкові учасники використовують юань для залучення фінансування різними способами.

Хоча ці ринки ще мають потенціал для подальшого зростання, саме ця тенденція свідчить про поступ юаня на шляху до інтернаціоналізації.

Адже ще донедавна у розмовах про інтернаціоналізацію юаня зосереджувалися переважно на першому рівні — торгівлі та інвестиціях. А зараз мова вже йде про набагато ширший спектр застосувань.

Позитивним сигналом є те, що третє джерело міжнародного попиту на юань — його частка у світових валютних резервах — також зростає.

Все більше країн розглядають можливість включення юаня до своїх диверсифікованих резервів.

Як вже раніше аналізувалося, хоча питома вага юаня у глобальній системі резервних валют поки що невелика, зміни вже відбуваються. Центральні банки різних країн оптимізують структуру своїх резервів, збільшуючи частки золота та юаня, по суті просуваючи диверсифікацію резервних активів.

Сьогодні зовнішнє середовище змінюється, довіра до долара слабшає; валютний статус змінюється, багатовалютна система дедалі більше заміщає домінування долара.

Повертаючись до початкового питання: що означає підняття курсу юаня до “шістки”?

Курс і надалі може коливатися, але судячи з поточної динаміки, юань усе більше розглядають як валюту для торгівлі, інвестицій і фінансування.

У процесі поглиблення цих змін ми, безумовно, ще зіткнемося з викликами.

Але, як показує досвід, якщо ми будемо працювати над внутрішньою стійкістю і якщо економіка залишатиметься міцною, не буде жодних перешкод, які не можна подолати.

Саме в цьому сенсі можна сказати, що юань піднявся на нову стартову позицію.