Попит на захист від падіння досягнув чотирирічного максимуму, трейдери Goldman Sachs: професійні інвестори готуються до "якогось прориву"

Під поверхневою спокоєм ринку професійні інвестори купують захист від зниження з рідкісною силою. Останні дані Goldman Sachs показують, що попри те, що S&P 500 протягом останніх двох місяців торгувався в одному з найвужчих діапазонів в історії, поведінка інституційних інвесторів більше нагадує реакцію на досягнення індексом волатильності VIX рівня 35 — хоча наразі VIX лише 19. Така аномальна розбіжність натякає на ймовірний швидкий прорив ринку в певному напрямку.

Трейдер Goldman Sachs Брайан Гарретт у звіті за вихідні зазначає, що остання інституційна активність — включаючи продажі, шорти, зниження загальної та чистої експозиції — свідчить про оборонну позицію "більш характерну для VIX на рівні 35". Схил опціонів на S&P 500 з терміном на місяць піднявся до найстрімкішого рівня за чотири роки, підштовхнутий дорожнечею пут-опціонів та дешевизною кол-опціонів.

Дані показують, що довгострокові керуючі активами цього тижня продали чисто активів на 4 мільярди доларів, а з початку місяця — на 10 мільярдів доларів, що є одним із найбільших місячних продажів за останні чотири роки. Хедж-фонди через прайм-брокерів протягом чотирьох тижнів тричі були чистими продавцями американських акцій, причому технологічний, медіа та телекомунікаційний сектори становили 70% чистих продажів. Глобальні акції минулого тижня зафіксували найбільший чистий продаж із квітня 2025 року, здебільшого через короткі угоди.

Така оборонна позиція зумовлена наближенням до ключових технічних рівнів. Goldman Sachs відзначає, що значення gamma стає негативним навіть при незначному зниженні, що збігається з порогом спрацювання стратегії CTA-моментуму банку. Гарретт підкреслює, що це "надзвичайно важливо", адже це означає, що ринок може бути готовий відобразити сильну волатильність на рівні окремих акцій, яка триває вже деякий час.

Індексний спокій приховує турбулентність окремих акцій

Ринок демонструє крайній поділ. За останні два місяці діапазон закриття між найвищою та найнижчою точкою S&P 500 склав лише 3,7%, що менше половини медіанного значення за 20 років у 8,6% і є одним із найвужчих двомісячних діапазонів в історії.

На рівні окремих акцій ситуація зовсім інша. За даними Goldman Sachs, різниця між середньою реалізованою волатильністю окремої акції та індексу щойно перевищила історичний максимум, а середня реалізована волатильність окремих акцій на близько 25 пунктів вища за індекс. Гарретт зауважує, що якщо на рівні індексу "нудно" навіть недостатньо описує останні два місяці, то "досвід інвесторів у окопах" цілком протилежний.

Ця розбіжність викликає пильність серед професійних інвесторів. Goldman Sachs вважає, що інвестори продовжують знижувати ризик, "так ніби готуються до того, що індекс зрештою відреагує на сигнали з боку окремих акцій" — тобто "щось повинно поступитися".

Інституційні інвестори пришвидшують вихід

Дані прайм-брокерів розкривають різку зміну поведінки інституцій. Американські акції цього тижня були чисто продані, і три з чотирьох останніх тижнів також були чисто продаваними. Технологічний, медіа та телекомунікаційний сектори становили 70% чистих продажів, а на рівні секторів спостерігається виразний поділ: фонди масово продають акції програмного забезпечення та інтернету, одночасно купуючи акції напівпровідників та пам'яті.

У "тиждень, коли нічого не сталося" глобальні акції зазнали найбільшого з квітня минулого року чистого продажу, причому основним рушієм стали короткі угоди, у той час як приток коштів у довгі позиції був відносно помірним. Загальна торгова активність продовжує зростати, і майже повністю за рахунок коротких продажів. 7 з 11 секторів були чисто продані; у доларовому вираженні лідерами падіння стали інформаційні технології, комунікаційні послуги, фінанси та матеріали, тоді як енергетика і охорона здоров'я були секторами з найбільшими чистими покупками.

Продажі з боку довгострокових керуючих активами особливо помітні. Ця група на цьому тижні чисто продала на 4 мільярди доларів, а з початку місяця — на 10 мільярдів доларів. Гарретт зазначає, що це одна з найбільших місячних тенденцій до продажу серед керуючих активами і чисто довгих інституцій за чотири роки — інші великі місяці продажів були у серпні 2022 року (18 мільярдів доларів), березні 2024 року (14 мільярдів доларів) та березні 2025 року (22 мільярди доларів).

Опціонний ринок переходить в оборону

Ринок деривативів чітко сигналізує про захист. Схил опціонів на S&P 500 з терміном на місяць перебуває на найстрімкішому рівні за чотири роки, що відображає дорожнечу пут-опціонів і дешевизну кол-опціонів. Один із трейдерів Goldman Sachs зазначає:

"У нашому торговому залі ми все ще не бачимо жодного попиту на кол-опціони S&P 500."

Це відповідає структурі розміщення дельта-позицій професійних інвесторів — опціонний ринок стає дедалі обороннішим. Гіганти технологічного сектора більше не "злітають", а роздрібні інвестори демонструють ознаки втоми при купівлі кол-опціонів. За останній місяць обсяги торгівлі кол-опціонами на гігантські акції впали до рівня 2017 року. Гарретт коментує:

"Коли опціони більше не працюють, переслідувати кол-опціони стає не так цікаво (інвестори дізнаються справжній зміст 'знецінення часової вартості')."

На ф'ючерсному ринку також з'являються ознаки втоми. Ф'ючерсна команда Goldman Sachs зазначає, що попередній ажіотаж до циклічної експозиції починає згасати, а дельта-позиції по індексу Russell були ліквідовані — ці позиції раніше були однією з найпопулярніших угод цього року — що спонукає команду покладатись на тактичне короткострокове лідерство Nasdaq 100.

Наближається випробування ключових технічних рівнів

Динаміка gamma становить найпрямішу ринкову загрозу. Гарретт наголошує, що як тільки ринок протестує нижню межу цього надзвичайно вузького діапазону, gamma стає негативною навіть при "мінімальних продажах", і це точно збігається з порогом стратегії CTA-моментуму Goldman Sachs. Він пише, що це "надзвичайно важливо".

Негативне середовище gamma означає, що під час падіння ринку маркет-мейкерам та деривативним трейдерам доведеться продавати більше акцій для хеджування позицій, що підсилить тиск на зниження. Еволюція gamma-позиціонування прискорюється через збільшення продуктів з "дохідністю на волатильність", і цей вплив вже перевищив вплив дат закінчення терміну дії по S&P 500.

Ринок готується до критичного випробування. Nvidia оприлюднить фінансовий звіт після закриття торгів у середу, що може стати каталізатором для прориву ринку у певному напрямку.