Як рушій процентних ставок Tether починає сповільнюватися

Криптовалюта Tether (USDT-USD) починалася як простий місток між крипторинками та доларом США. Сьогодні вона нагадує тіньовий банк, що стоїть на вершині одного з найбільших у світі запасів короткострокових державних облігацій. Компанія, що стоїть за домінуючим стейблкоїном — Tether Limited (TETHE) — повідомила про понад $10 мільярдів чистого прибутку у 2025 році — майже весь цей дохід отримано від відсотків по державних облігаціях США, а не від комісій за транзакції чи фінансових послуг.

Отримати 50% знижки на TipRanks Premium

• Відкрийте доступ до даних рівня хедж-фондів та потужних інвестиційних інструментів для розумніших, більш обґрунтованих рішень
• Будьте попереду ринку разом із останніми новинами й аналітикою і максимізуйте потенціал свого портфеля

Цю відмінність легко пропустити, але вона змінює все. Вражаючі прибутки Tether забезпечуються не стільки активним використанням крипти, скільки високими відсотковими ставками. А середовище ставок, яке зробило можливими ці прибутки, починає змінюватися.

Резервна база, що конкурує з суверенними державами

Бізнес-модель проста. Коли користувачі купують USDT, Tether приймає долари і вкладає їх переважно в короткострокові державні облігації США та зворотні репо-угоди. До кінця 2025 року експозиція компанії на казначейські облігації США зросла до рекордних $141 мільярд, що вивело Tether до числа найбільших приватних власників державного боргу США у світі — попереду кількох суверенних держав. При доходності 4-5% цей портфель приносить мільярди доларів щорічного відсоткового доходу. Втім, власники USDT не отримують ані цента.

Весь цей спред потрапляє прямо в прибуток компанії. За повідомленнями, у Tether працює менше 100 співробітників, тож прибуток на одного працівника наближається до фантастичних значень за будь-якими корпоративними стандартами. Компанія завершила 2025 рік із $6,3 мільярда надлишкових резервів, що забезпечують $186,5 мільярда USDT в обігу — буфер, який допоміг зберегти прив'язку до долара під час неодноразових хвиль ринкової турбулентності. Наразі резервна база та прибутковий механізм — це дві сторони однієї медалі.

Високі ставки зробили це можливим

Високі відсоткові ставки були фінансовим двигуном зростання Tether за останні три роки. Коли Федеральна резервна система почала підвищувати ставки у 2022 році, мало хто очікував, що емітенти стейблкоїнів стануть головними бенефіціарами. Але лише у 2025 році було випущено понад $50 мільярдів нових USDT, тож кожен новий долар розширював резервну базу Tether — і множив її відсотковий дохід. Саме цей ефект масштабу врешті-решт призвів до прибутку понад $10 мільярдів, навіть коли ширший крипторинок переживав волатильність.

Втім, вже з’явився сигнал попередження. Попри зростання активів на понад $49 мільярдів у 2025 році, прибуток впав на 23% порівняно з піком у $13 мільярдів у 2024-му. І це сталося навіть за збереження високих ставок. Попутний вітер явно слабшає, а зменшення прибутків на фоні рекордних резервів — тенденція, яка заслуговує на пильну увагу.

Ризики, що приховані у балансі

Tether почала переводити частину своїх резервів у тверді активи, накопичивши близько 140 метричних тонн золота в швейцарському ядерному сховищі та сформувавши позицію в Bitcoin (BTC-USD) вартістю понад $8,4 мільярда — зараз це одна з найбільших корпоративних позицій у світі.

Такі кроки забезпечують захист від ослаблення долара і дають додатковий прибуток під час бичачих ринків у крипті. Проте S&P Global (SPGI) застеріг, що завантаження резервів волатильними активами, такими як золото та Bitcoin, може створити тиск на прив'язку до долара у випадку серйозного ринкового спаду.

Однак найфундаментальніша вразливість — це залежність від відсоткових ставок. Зниження ставки на один процентний пункт по $141 мільярду казначейських облігацій зменшить річний дохід приблизно на $1,4 мільярда. Якщо Федеральна резервна система продовжить знижувати ставки у 2026 та 2027 роках, прибутковість стрімко погіршиться. Надлишкові резерви дають певний захист, але тривале стиснення маржі зрештою змусить вибирати між прибутком та фінансовою стійкістю, що лежить в основі довіри до USDT.

Регулювання посилюється навколо цієї моделі

Фінансовий тиск через ставки з'являється саме тоді, коли починається нова ера регуляторної уваги. Закон GENIUS вимагатиме від емітентів стейблкоїнів щомісячно публікувати аудовані звіти про резерви та реєструватися у федеральних регуляторів. Наразі Tether готує щоквартальні звіти, підготовлені BDO, а не повні аудити, і цей пробіл швидко підкреслили як регулятори, так і конкуренти. Дотримання вимог може підвищити витрати, обмежити гнучкість резервів, а в найважливішому сценарії — змусити Tether ділитися прибутком із користувачами, якщо краще регульовані конкуренти використовуватимуть прозорість як конкурентну перевагу.

Відповіддю Tether стало наступальне рішення. Компанія запустила USAT — стейблкоїн, що відповідає федеральним вимогам, випущений через Anchorage Digital Bank та розроблений для роботи в рамках GENIUS Act. Одночасний запуск двох продуктів — одного офшорного і одного внутрішнього — це амбітна ставка на балансування між двома регуляторними світами. Крипто-конкурент USDC-USD вже побудував міцну інституційну репутацію завдяки дотриманню вимог і регулярному аудиту, і цей тиск лише посилюватиметься зі зростанням регулювання. Чи спрацює стратегія двох напрямків Tether, залежить від того, наскільки рішуче влада США буде застосовувати нові правила надалі.

Резерви великі, бренд міцно укорінився, а мережа з понад 500 мільйонів користувачів по всьому світу дає USDT захист, який важко відтворити конкурентам. Але попутний вітер ставок, що зробив останні три роки майже беззусильними, починає слабшати. Дії, які Tether здійснюватиме зараз — у сфері резервування, дотримання вимог та диверсифікації продуктів — визначать, чи залишиться USDT світовим цифровим доларом за замовчуванням, чи стане прикладом того, як сприятливий макроекономічний цикл помилково приймають за довгострокову конкурентну перевагу.

Повідомити про проблему

Copyright © 2026, TipRanks. Усі права захищені.