Чому теза Беррі про Dot Com 2.0 не витримує критики у 2026 році

Як Майкл Баррі здобув популярність?

Майкл Баррі найбільш відомий тим, що став натхненням для персонажа відомого актора Крістіана Бейла у голлівудському хіті “The Big Short.” Баррі прославився тим, що заробив приблизно $100 мільйонів особистого прибутку та $700 мільйонів для своїх інвесторів у хедж-фонді Scion Capital, правильно передбачивши іпотечну кризу субстандартних кредитів 2008 року та обвал фондового ринку.

Останні результати Баррі є нестабільними

На захист Баррі, більшість інвесторів ніколи не зароблять $100 мільйонів, не кажучи вже про $10 мільйонів. Тим не менш, його результати після виграшної ставки на кредитні дефолтні свопи у 2008 році були невиразними. У той час як фондові ринки США зростали останніми роками, легенда хедж-фондів неодноразово робив передчасні, неправильні та похмурі ведмежі прогнози. Фактично, наприкінці минулого року Баррі закрив свій хедж-фонд, зазначивши, що його позиції не збігаються з ринками.

Баррі вважає, що AI — це Dot Com Bust 2.0

Останній сміливий прогноз Майкла Баррі стверджує, що акції штучного інтелекту знаходяться у стані манії, подібної до 1999 року, а кінцевий результат AI-буму буде схожий на крах доткомів. Нижче наведені три важливі пункти ведмежої тези Баррі:

1.      Амортизація та заяви про шахрайство: Один із ключових аргументів Баррі полягає в тому, що великі технологічні компанії, такі як Meta Platforms (META) та Microsoft (MSFT) маніпулюють своєю бухгалтерією та використовують надто довгі графіки амортизації для штучного завищення прибутків. Наприклад, Alphabet (GOOGL) амортизує свої сервери протягом “чотирьох-шести років.”

Чому Баррі помиляється: Хоча термін служби GPU коротший за традиційні сервери, більшість AI-інфраструктури має корисний термін 15-20 років, що компенсує прискорену амортизацію обладнання. Тим часом, застарілі GPU не втрачають усієї своєї цінності після появи нових чіпів. Старі моделі GPU можуть використовуватися для інференсу (запуску моделей для користувачів, а не їх навчання).

2.      Відсутність ROI та тиск на грошові потоки через надмірні інвестиції: Баррі попереджає інвесторів, що безпрецедентні витрати CAPEX створять тиск на грошові потоки.

Чому Баррі помиляється: Hyperscalers не тільки не бачать уповільнення грошових потоків, але й спостерігають їхнє зростання завдяки AI. Наприклад, грошовий потік від операцій Alphabet (GOOGL) (TTM) зріс менше ніж зі $100 мільярдів до $164 мільярдів у 2026 році.

Крім того, маржа для технологічних компаній значно зростає. Фактично, AI-компанії, які масштабують AI, повідомляють про прибутки понад $3 на кожен вкладений $1. Більше того, agentic AI (AI, що автономно виконує завдання, схожі на людські), останній і найгарячіший тренд AI-буму, за повідомленнями, допомагає компаніям економити 25% і більше на витратах.

3.      Акції AI, такі як NVIDIA, переоцінені: Баррі порівнював NVIDIA (NVDA), нинішнього фаворита AI, з Cisco (CSCO), інтернет-фаворитом, який досяг піку у 2000 році й не відновився більше ніж за два десятиліття, посилаючись на оцінку.

Чому Баррі помиляється: Порівнювати оцінку CSCO у 2000 році з поточною оцінкою NVDA — абсурдно. Коли CSCO досяг піку у березні 2000 року, його коефіцієнт ціни до прибутку перевищував 200. Натомість поточний P/E NVDA становить розумні 47.

Орендні ціни H100 зростають

GPU NVIDIA H100 — це потужний процесор для дата-центрів NVIDIA, який використовується для прискорення AI та навчання великих мовних моделей (LLM). Від середини грудня орендні ціни на H100 зросли приблизно на 17%, що свідчить про подальший дефіцит GPU та стійкий попит.

Стрибок орендних цін, ймовірно, пов’язаний зі зростанням використання agentic AI і є позитивним для акцій інфраструктури AI, таких як Nebius Group (NBIS), CoreWeave (CRWV), та IREN (IREN). Водночас, стрімке зростання попиту на GPU також позитивно вплине на компанії, такі як Bloom Energy (BE), чия технологія використовується для подолання найбільшої перешкоди для hyperscalers — енергетичного вузького місця.

NVIDIA і Bloom спостерігають сплеск купівлі опціонів call

Напередодні звіту NVIDIA (який я попередньо оглядав тут) заможні опціонні трейдери зробили сміливі ставки на Bloom Energy і NVIDIA. У понеділок покупець call-опціонів придбав 400 контрактів з максимальним страйком на Bloom, зробивши ставку на мільйон доларів (це була одна з багатьох великих бичачих опціонних ставок по акції цього дня). Крім того, пізно в понеділок опціонний "кит" зробив грандіозну ставку приблизно на $9 мільйонів на березневі call-опціони з ціною $205.

У понеділок акції BE зросли на 8%, ігноруючи слабкість Nasdaq. Акції намагаються прорватися з ідеального тижневого бичачого прапора.

Висновок

Хоча спадщина Майкла Баррі як генія-контреріана вже закарбована в історії, його поточна ведмежа історія щодо AI стикається з величезною кількістю аргументів, підкріплених даними. Від зростання орендних цін на H100 до масових підвищень ефективності завдяки agentic AI, ринок AI залишається бичачим.