Правила прибутковості стейблкоїнів: потік доходу у $1,35 млрд під загрозою

Стабільноїнковий бізнес Coinbase є основним джерелом прибутку, приносячи 1,35 мільярда доларів доходу у 2025 році. Ця цифра означає зростання на 48% порівняно з попереднім роком і складає 19% від загального річного доходу компанії. На відміну від волатильних комісій за торгівлю, цей дохід формується з відсотків, зароблених на резервах, що підтримують USDC від CircleUSDCUSDC-0.01%, що забезпечує більш стабільний та високорентабельний потік доходів.

Законодавча база для цього бізнесу, GENIUS Act, вже діє. Проте критичні переговори щодо винагород за дохід заблоковані. Основна суперечність виникає між прихильниками криптоіндустрії, такими як генеральний директор CoinbaseCOIN-2.88% Браяном Армстронгом, і банківськими лобістами. Останні стверджують, що дозвіл біржам виплачувати дохід на залишки у стейблкоїнах може дестабілізувати традиційний банкінг, відтягуючи депозити. Це протистояння загрожує ключовій моделі розподілу доходів.

Аргумент Армстронга виглядає нелогічно: заборона на виплату доходу може зробити Coinbase більш прибутковою, дозволяючи їй залишати собі більшу частку економіки від CircleCRCL-4.32%. Поточна напруга полягає в тому, що обговорюваний законопроєкт може розширити обмеження на біржі, безпосередньо впливаючи на те, скільки Coinbase заробляє від партнерства. Мета Білого дому досягти угоди цими вихідними, схоже, не була виконана, залишаючи цей дохід у розмірі 1,35 мільярда доларів у нормативній невизначеності.

Регуляторне поле битви: Банки проти крипто

Регуляторна боротьба нині перетворилася на тристороннє протистояння. Хоча Білий дім планував розв’язати суперечку щодо доходу цими вихідними, джерело з банківської індустрії підтвердило, що цієї мети "досягнуто не буде". Основна розбіжність залишається: чи можуть стейблкоїни генерувати дохід, що стало ключовою перешкодою для законопроєкту Сенату про структуру ринку.

Додаючи складності, Управління контролю валютного обігу (OCC) запропонувало нові правила, які можуть безпосередньо підірвати модель бізнесу. Пропозиція на 376 сторінках, покликана впровадити GENIUS Act, передбачає, що тісні фінансові зв’язки між емітентами стейблкоїнів і криптоплатформами "роблять надзвичайно ймовірним, що виплата доходу емітентом... здійснюватиметься через посередника для власника". Така формулювання виходить з припущення, що подібні схеми є обхідним шляхом заборони на виплату доходу емітентом, створюючи серйозну перешкоду для таких бірж, як Coinbase, які пропонують винагороди на USDC.

Цей крок ускладнює переговори щодо Clarity Act, які мали б вирішити саме ці питання. Криптоіндустрія стверджувала, що GENIUS Act дозволяє третім сторонам пропонувати винагороди, але проєкт правила OCC, схоже, ставить це тлумачення під сумнів. Як зазначив один з інсайдерів, дії OCC "ставлять під сумнів довіру індустрії" до того, що закон захищає ці програми. Тепер індустрія боротиметься з запропонованим правилом, ведучи паралельно переговори щодо ширшого Clarity Act — це подвійний фронт, що загрожує життєздатності потоку доходу у 1,35 мільярда доларів.

Вплив на ринок і каталізатори зростання

Акції Coinbase враховують регуляторні ризики. Вартість акцій впала на 1,88% за ніч і з початку року знизилася майже на 30%, що свідчить про занепокоєння інвесторів через застопорені переговори щодо доходу. Ринок реагує на реальну загрозу скорочення потоку доходу у 1,35 мільярда доларів, настрої роздрібних інвесторів залишаються ведмежими.

Головним каталізатором є результат заблокованих переговорів щодо Clarity Act. Сприятливе рішення, яке дозволить біржам надалі пропонувати винагороди у стейблкоїнах, критично важливе для сценарію високого зростання. За оцінками Bloomberg Intelligence, дохід від стейблкоїнів може зрости у два-сім разів, якщо прискориться впровадження й умови регулювання залишаться сприятливими. Проте, ця перспектива зараз ускладнена новими правилами OCC, які вводять додаткову невизначеність, натякаючи, що тісні зв’язки між емітентами та платформами можуть вважатися обходом заборони на виплату доходу.

Для того, щоб цей потік доходу матеріалізувався, мають збігтися дві умови: прискорене впровадження стейблкоїнів у платежах та регуляторне рішення, яке дозволить Coinbase продовжити програми винагород. Компанія активно лобіює за друге, але подальший шлях залишається невизначеним, а ймовірність позитивного законодавчого результату деякими аналітиками оцінюється як "занадто висока".