Після обвалу Oracle: чому Jefferies вважає, що ринок може бути надто песимістичним

Вчора на американському фондовому ринку з’явилась новина: “Oracle через зростання витрат планує скоротити кілька тисяч співробітників.”

Насправді після оголошення про співпрацю з OpenAI у вересні минулого року, акції компанії різко зросли, але потім почали стабільно падати. Якщо рахувати від максимуму, до початку 2026 року падіння акцій становило майже 50%. Ринок явно розділився щодо позиціонування цієї компанії у циклі AI.

5 березня 2026 року Jefferies опублікував глибокий дослідницький звіт на 63 сторінки:

«Why the Sell-Off May Be Overdone»

Головна ідея звіту досить пряма:

Ринок може недооцінювати потенціал зростання Oracle у циклі інфраструктури AI.

У цій статті я зосереджуся на ключових моментах звіту і розгляну поточні побоювання ринку, а також чому аналітики вважають, що ціна може бути занадто песимістичною.

1. Чому ринок продає Oracle

Поточні побоювання ринку щодо Oracle зосереджені на трьох основних аспектах.

1. Надмірна залежність від OpenAI

За аналізом Jefferies близько 57% резервних замовлень (RPO) Oracle пов’язані з проектами OpenAI. 

Для компаній з хмарною інфраструктурою така концентрація клієнтів не є поширеною. Ринок побоюється, що у разі зміни попиту OpenAI чи співпраці, темпи зростання Oracle можуть постраждати.

2. Тиск на капітальні витрати від циклу AI

Розширення інфраструктури AI потребує значних інвестицій у дата-центри та GPU.

Jefferies прогнозує, що у найближчі роки капітальні витрати Oracle залишатимуться на дуже високому рівні і навіть можуть довгостроково перевищувати операційний грошовий потік. 

Це означає збільшення тиску на грошовий потік у короткостроковій перспективі і розширення фінансового плеча.

3. Розширення хмарного бізнесу знижує маржу прибутку

Традиційний бізнес Oracle (бази даних і корпоративне ПЗ) має дуже високі маржі, але прибутковість хмарної інфраструктури значно нижча.

Jefferies прогнозує, що операційна маржа компанії може поступово знизитися з 40% до трохи більше ніж 30%. 

Структурні зміни також є важливою причиною перегляду оцінки компанії.

У підсумку на ринку сформувалася досить проста логіка:

Попит на AI є невизначеним
Капітальні витрати продовжують зростати
Маржа прибутку падає

Тому ціна акцій значно коригується вниз.

2. Чому Jefferies вважає, що ринок може бути занадто песимістичним

Хоча зазначені побоювання цілком об’єктивні, Jefferies вважає, що ринок ігнорує кілька важливих сигналів.

1. Зростання замовлень набагато випереджає доходи

Поточне зростання резервних замовлень Oracle значно перевищує зростання доходів.

У деякі квартали різниця між зростанням замовлень та доходів навіть перевищує у 10 разів. 

Це типова ситуація для галузі інфраструктури AI.

Причина:

Будівництво AI дата-центрів триває довше, клієнти заздалегідь бронюють потужності, а визнання доходів відбувається після фактичної доставки.

Інакше кажучи, поточний запас замовлень може означати видимість доходів на кілька років вперед.

2. Навіть без врахування OpenAI, потенціал зростання зберігається

Jefferies у звіті провів аналіз на основі припущень:

Навіть без врахування попиту OpenAI, хмарний бізнес Oracle може зберігати високі темпи зростання.

Звіт прогнозує, що до 2030 року:

Доходи Oracle від хмарної інфраструктури можуть досягнути $85 млрд, що відповідає приблизно 53% компаундного темпу зростання. 

[Тут рекомендовано вставити графік зі звіту: довгостроковий прогноз росту OCI]

Це означає, що OpenAI – лише каталізатор вибуху попиту, але не єдиний джерело зростання.

3. Канальні дослідження показують, що попит на AI продовжує зростати

Jefferies опитав 20 партнерів Oracle.

Результати:

• 85% партнерів заявили, що бізнес у останньому кварталі відповідав або перевищував очікування

• 70% вважають, що обсяг продажів розширюється

• Попит на AI у середньому забезпечує близько 4 процентних пункти зростання

• Очікується, що до 2026 року цей внесок наблизиться до 6 процентних пунктів

  
  

  
  

Ці дані вказують на те, що попит на AI все ще перебуває на стадії розширення.

3. Ключова проблема, яку може ігнорувати ринок

У звіті Jefferies зазначено цікаву спостереження.

Від часу оголошення про співпрацю з OpenAI ринкова капіталізація Oracle зменшилась майже на $243 млрд.

Це означає, що поточна оцінка практично передбачає:

Співпраця з OpenAI не принесе значної цінності.

Але Jefferies переконаний, що така оцінка є надто песимістичною.

Причина – у AI попит на обчислювальні потужності має очевиднузамінність.

Якщо один клієнт скорочує попит, інші AI-компанії можуть використати ті ж ресурси.

Інакше кажучи, потужності не простоюватимуть без роботи.

4. Найбільшим обмеженням наразі є не попит

У звіті також є важливий нюанс.

Головною проблемою для Oracle є не брак попиту, а недостатня потужність обчислювальних ресурсів.

За дослідженням Jefferies:

Близько 75% партнерів вважають, що хмарний бізнес Oracle обмежений потужностями. 

Багато партнерів прогнозують, що це “бутилочне горло” почне зникати лише до кінця 2026 або початку 2027 року .

Отже, темп зростання доходів у короткостроковій перспективі більше залежить від темпів будівництва дата-центрів.

Мій висновок:

Довгостроково, якщо попит на AI-потужності зростає, компанії хмарної інфраструктури можуть стати найстабільнішою ланкою циклу.

У певному сенсі це схоже на будівництво волоконно-оптичних мереж у часи інтернету.

Тоді багато інвесторів також думали, що вкладення у оптику надто дорогі й що окупація буде тривалою, але зрештою інфраструктурні активи довели свою стабільну вартість у довгостроковому циклі.

Отже, справжньою відповіддю для ринку, можливо, стане питання не про одну компанію, а про більш масштабну проблему:

Попит на AI-потужності – це циклічний тренд на три роки чи на десять?

Якщо цикл триває лише три роки – теперішні побоювання ринку цілком обґрунтовані.

А якщо це десятирічний тренд – оцінка багатьох інфраструктурних компаній, можливо, все ще недооцінена.