Чи зможе Oracle нарешті змусити замовкнути скептиків штучного інтелекту?

Oracle підходить до звіту про доходи у вівторок як один із найважливіших тестів для торгівлі інфраструктурою AI — не тому, що інвестори сумніваються у попиті, а тому, що вони все ще намагаються зрозуміти, як цей попит буде фінансуватися та монетизуватися. Oracle дедалі більше стає центром уваги ринку через занепокоєння, що розвиток AI може вимагати величезного авансового капіталу, багатьох років витрачання готівки та рівня виконання, що не залишає місця для помилок. Саме тому цей звіт має таке велике значення. OracleORCL-0.73% зараз оцінюється не лише як традиційна компанія програмного забезпечення з швидко зростаючим хмарним бізнесом, а як провайдер AI-інфраструктури з великими капітальними витратами, і інвестори хочуть доказів, що резерв замовлень реальний, доходи надходять, а план фінансування є достатнім.

Wall Street очікує доходи за третій фінансовий квартал близько $16,9 млрд і скоригований прибуток на акцію на рівні $1,69–$1,70. Власний прогноз Oracle передбачав загальне зростання доходу на 16–18% у постійній валюті, або на 19–21% у доларах США, з non-GAAP EPS $1,70–$1,74. Компанія також прогнозувала зростання хмарних доходів на 40–44%. Це сильні показники на папері, але цього кварталу важливішою є структура зростання, а не самі результати.

Ключовий показник, за яким слід стежити — Oracle Cloud Infrastructure. У попередньому кварталі доходи OCI зросли на 66% у річному вираженні до $4,1 млрд, загальні хмарні доходи — на 33% до $8,0 млрд. Доходи, пов’язані з GPU, підскочили на 177%, споживання multicloud — на 817%, присвячених регіонів і Alloy — на 69%, а Oracle забезпечила на 50% більше GPU потужностей, ніж у попередньому кварталі. Залишені зобов’язання завершили минулий квартал на вражаючій позначці $523,3 млрд, зростаючи на 433% у річному вимірі, а короткотермінові RPO прискорилися до 40% зростання проти 25% у попередньому кварталі. Цей показник RPO — головний аргумент оптимістів, коли вони доводять, що Oracle має один із найчіткіших попитових трендів у всій AI-інфраструктурній екосистемі.

Цього кварталу, аналітики схоже очікують зростання OCI в межах середини 80%, причому кілька фірм відзначають приблизно 86% як важливий орієнтир. Інвестори також слідкуватимуть за загальним зростанням хмарного бізнесу у порівнянні з прогнозом компанії 40–44%, чистими додаваннями RPO та будь-якими оновленнями стосовно того, коли резерв перетвориться на визнані доходи. У останньому звіті менеджмент наголосив, що переважна більшість нових бронювань пов’язані з можливостями, де була доступна ближня потужність, а доданий резерв має забезпечити додаткові $4 млрд прибутку у фіскальному 2027 році. Якщо менеджмент зможе показати, що цей резерв рухається вперед швидше, ніж передбачалося, це значно заспокоїть нерви інвесторів.

Але тут і виникають складнощі у дебатах. Резерв Oracle величезний, але скептики стверджують, що для його виконання може знадобитися ще більше капіталовкладень, ніж ринок готовий прийняти. У минулому кварталі капіталовкладення досягли $12 млрд, вільний грошовий потік був глибоко негативним, а Oracle підняла свій план капіталовкладень на 2026 рік на $15 млрд — до приблизно $50 млрд. З того часу компанія завершила велике облігаційне розміщення, оголосила про плани щодо до $20 млрд звичайних акцій і окреслила ширший план залучення $45–$50 млрд фінансування. Оголошення про викуп акцій також має значення, оскільки воно показує, що менеджмент все ще хоче демонструвати впевненість у довгостроковій цінності, навіть просячи інвесторів прийняти більш капіталомістку бізнес-модель. Та ринок не поспішає святкувати. Інвестори все ще стурбовані тим, чи це лише перший етап фінансування, а не останній.

Саме тому розмова буде важливішою за сам фінансовий звіт. Інвесторам потрібна ясність щодо потреб у капіталовкладеннях, часу досягнення маржинальності та шляхів до прийнятних доходів від усіх цих витрат. Oracle заявила, що може скоротити потребу у позиках через альтернативні структури, зокрема через чіпи, які постачають клієнти, та лізинг від постачальників. Менеджмент також повідомив, що очікує, що потрібно буде менше, якщо не значно менше, ніж $100 млрд, які деякі аналітики закладають для повного будівництва. Проблема в тому, що багато інвесторів все ще хочуть побачити це на практиці. Недавнє розширення CDS Oracle стало простим маркером умовної тривоги на ринку, що відбиває занепокоєння щодо роздріблення та ризику виконання навіть після успішного розміщення облігацій.

OpenAI — ще одна центральна проблема. Деякі аналітики вважають, що ринок надто зосереджений на ризику концентрації OpenAI й не помічає ширших можливостей OCI поза межами цього окремого клієнта. Інші ж вважають, що її неможливо ігнорувати, враховуючи, скільки резерву, ймовірно, пов’язано з попитом OpenAI. Повідомлення про те, що існуючі плани залишаються на правильному шляху, трохи допомогли, але заголовки про колапс переговорів щодо планованого розширення в Техасі підкреслили думку, що історія AI Oracle все ще залежить від масштабних комплексних проектів, які мають об’єднатися без значних затримок. Інвестори захотіли оновлень щодо об’єкта Abilene, додаткових запусків, темпів постачання потужностей і того, чи компанія бачить реальний внесок у доходи від раніше оголошених контрактів.

Маржі — ще один важливий елемент пазлу. Barclays та інші попередили, що валові маржі й EPS можуть зіштовхнутися з тиском через затримки витрат на лізинг і попередні інвестиції до того, як буде визнано повний дохід. Менеджмент раніше обговорював профіль валової маржі 30–40% протягом життя AI-контрактів, але інвесторам потрібно переконання, що Oracle зможе досягти цього без нескінченного розмивання або більше боргу. Будь-які коментарі, які припускають, що маржі OCI стабілізуються або що період негативних часових ефектів є відносно коротким, можуть підтримати акції.

Акції були розпродані, впавши приблизно на $200 від вересневого максимуму близько $350, і інвестори явно шукають дно. Полегшення може прийти з кількох напрямків. По-перше, зростання OCI, що явно перевищить очікування, особливо якщо воно наблизиться до верхнього кінця оптимістичного діапазону Street. По-друге, сильне чисте додавання RPO разом із доказом, що короткостроковий RPO ще прискорюється. По-третє, коментар з приводу того, що потреби в фінансуванні на 2026 календарний рік зараз переважно вирішені. По-четверте, будь-які ознаки того, що маржі тримаються краще, ніж очікувалося, незважаючи на збільшення капіталовкладень. І нарешті — впевненість у тому, що хмарні цілі Oracle досяжні навіть без надмірних допущень щодо OpenAI.

Суть у тому, що прибутки Oracle — це не просто квартальний звіт. Це референдум щодо того, чи ринок буде фінансувати один із найбільших проектів розвитку AI-інфраструктури у корпоративній Америці. Попит очевидний. Тепер питання, чи зможе Oracle довести, що резерв стає доходом, дохід — прибутком, а план фінансування — не є рухливою мішенню. Якщо менеджмент зможе чітко донести цю думку, акції нарешті можуть отримати довгоочікуване ралі полегшення. Якщо ж ні — ринок може вирішити, що Oracle все ще спершу будує, а потім пояснює, що рідко буває популярною стратегією на Wall Street.