Єна знову наближається до 160: захисний капітал прямує в долар США, чи зникає простір для інтервенцій Японії?

Єна знову перебуває під тиском, але цього разу у Токіо набагато менше варіантів для реагування ніж раніше. Конфлікт на Близькому Сході спричинив суттєвий приплив коштів в долар як у безпечну гавань, курс єни наближається до позначки 160, а японська влада стикається з серйозною реальністю: цей раунд девальвації зумовлений не спекулятивними продажами, а фундаментальними факторами, що суттєво послаблює легітимність та ефективність валютної інтервенції.

За даними Reuters у п'ятницю, японські посадовці приватно визнають, що втручання на ринку в нинішніх умовах навряд чи буде ефективним — постійний попит на долар легко нівелює будь-які результати інтервенції.

Міністр фінансів Satsuki Katayama цього тижня обережно висловилася щодо можливості інтервенції, лише зазначивши, що уряд завжди готовий діяти, "стежачи за впливом коливань валютних курсів на життя громадян", навмисно уникаючи традиційних формулювань на кшталт "боротьба зі спекулятивними продажами". Деякі аналітики попереджають, що якщо чиновники й надалі зберігатимуть мовчання, єна може ще більше знецінитися до 165.

Падіння єни разом із зростанням цін на нафту посилюють тиск на імпортні витрати та ризики інфляції в Японії, тож увага ринку швидко переключається на Японський центральний банк. У дослідженні JPMorgan від 12 березня зазначається, що Японський центральний банк опинився в подвійній пастці — військова невизначеність і слабкість єни, на шляху до нормалізації монетарної політики вже немає простих відступів.

Цього разу все інакше: логіка інтервенції змінилася докорінно

Останні дві масштабні інтервенції японського уряду на валютному ринку — у 2022 та 2024 роках — відбулися на тлі великого спекулятивного продажу єни, коли домінували арбітражні угоди, а основним драйвером був розрив ставок між США і Японією; метою інтервенції було боротьба із чітко визначеними спекулятивними позиціями.

Однак поточна девальвація — зовсім іншої природи. За даними Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC), на початку березня чисті короткі позиції по єні становили близько 16 575 контрактів, що значно менше рівня близько 180 000 контрактів під час останньої великої інтервенції у липні 2024 року. Відсутність спекулятивного тиску суттєво послаблює традиційні підстави для інтервенції.

Shota Ryu, стратег валютного ринку Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, зазначає: "Якщо Японія зараз вийде на ринок з інтервенцією, результат буде слабким, адже доки ситуація на Близькому Сході не вирішиться — попит на долар як безпечну валюту буде тривати." Він також зауважує: Інтервенція може навіть призвести до зворотного ефекту — якщо єна тимчасово зміцниться завдяки втручанню, спекулянти можуть скористатися моментом і знову зробити ставку на падіння.

На міжнародному рівні Японія також зіштовхується з перешкодами. За рамками G7, більшість країн погоджується, що інтервенції виправдані лише у разі "спекулятивних коливань, які суперечать економічним фундаментальним факторам". Якщо поточне падіння єни буде визначене як фундаментальне, Японії буде важко отримати підтримку союзників.

Reuters повідомляє, що саме тому Токіо наразі зосередилося на міжнародній координації для стабілізації цін на нафту — Katayama цього тижня заявила в парламенті, що Японія вже "рішуче закликала" партнерів G7 провести зустріч з приводу заходів для стримування зростання цін на нафту. Японія також першою пішла на вивільнення стратегічних запасів нафти, створивши імпульс для спільних дій під керівництвом Міжнародного енергетичного агентства.

Фокус зміщується на Японський центральний банк: вікно для підвищення ставок може відкритися раніше

У ситуації, коли простір для валютної інтервенції звужується, а міжнародна координація під питанням, увага ринку зосереджується на Японському центральному банку, і очікування підвищення ставок стає останнім захистом для єни.

У звіті JPMorgan зазначають, що ймовірність коригування політики на найближчих засіданнях банку низька; війна з Іраном дає Японському центральному банку достатньо підстав для "очікування та спостереження", що відповідає загальним настроям ринку. Але в аналізі підкреслюється, що банк, вже затримавши нормалізацію політики, не може реально відмовитись від жорсткої риторики — якщо він пом'якшить прогноз щодо підвищення ставки, поки єна під тиском, це призведе до ще швидшої девальвації.

JPMorgan прогнозує, що Японський центральний банк передасть таке повідомлення: дотримуватись шляху нормалізації, оцінювати невизначеність, пов'язану з війною з Іраном перед підвищенням ставок, і не поспішати з цим під час волатильності на ринку. Такий підхід не обіцяє дій вже у квітні, але залишає можливість для підвищення ставок, коли ситуація покращиться. Звіт наголошує: критерій "стабільності" значною мірою залежатиме від рівня тиску на єну на той момент.

JPMorgan також відзначає принципову різницю між ситуацією Японського центрального банку і Federal Reserve або Європейським центральним банком: ставки останніх вже майже на нейтральному рівні, вони можуть собі дозволити чекати; у той час як монетарна політика Японії залишається надміру м'якою, і якщо глобальні інфляційні ризики знову посиляться, подальша затримка зробить банк ще більш помітним і посилить тиск на єну. "У Японського центрального банку менше часу для очікування, ніж у його колег."

Головний стратег Akira Moroga з Aozora Bank зазначає, що з фундаментальної точки зору липень залишається природним часом для підвищення ставки: "Але якщо тиск на єну посилиться, раніше, у квітні, дії не будуть несподіваними, хоча Японський центральний банк, ймовірно, не пов'язуватиме це напряму з валютним курсом."