Інвестиція SoftBank в OpenAI ризикує стати пасткою для оцінки — готуйтеся до можливого ралі або падіння на 19%

Jefferies знижує рейтинг SoftBank: занепокоєння щодо участі в OpenAI

SoftBank нещодавно отримав зниження рейтингу від Jefferies, який змінив оцінку на Underperform. Основною причиною названо значну та зростаючу фінансову залученість SoftBank до OpenAI, що викликає істотні сумніви щодо достовірності заявлених оцінок компанії. Аналітики Jefferies стверджують, що значні інвестиції SoftBank у OpenAI ймовірно призвели до завищення чистої вартості активів у власному портфелі компанії. Відомо, що SoftBank приблизно щорічно вносить близько $3 млрд за права, пов’язані з Японією, а також забезпечує близько 85% капіталу, який OpenAI залучав у останніх раундах фінансування. Така домінуюча фінансова роль підштовхнула різке зростання оцінки OpenAI — від $150 млрд до $840 млрд, одночасно збільшуючи й задекларовану чисту вартість активів SoftBank.

Цінова ціль Jefferies та умовний прогноз

Jefferies встановив нову цільову ціну для SoftBank на рівні ¥3140, що свідчить про потенційне падіння на 19% від поточних рівнів торгів. Однак цей прогноз може змінитися, якщо OpenAI стане публічною компанією з оцінкою, більшою за останню приватну інвестицію, або залучить крупний капітал від інших джерел, окрім SoftBank. Подальший рух акцій SoftBank тісно пов’язаний із результатами наступного раунду фінансування OpenAI або можливою IPO, що робить оцінку компанії залежною від одного, ризикованого інвестування.

Фінансові взаємозв’язки: операції із пов’язаними сторонами та кредитний важіль

Занепокоєння Jefferies щодо оцінки SoftBank ґрунтується на складних фінансових відносинах між SoftBank та його портфельними компаніями. Два значущі пов’язані операції вирізняються: щорічні платежі SoftBank до OpenAI, які складають близько 15% задекларованих доходів OpenAI за грудень, та платіж у $200 млн компанії Arm Holdings, що становить приблизно 16% квартальних доходів Arm. Ці внутрішні перекази не є типовими ринковими операціями; натомість вони штучно підвищують задекларовані фінансові результати інвестицій SoftBank, створюючи зворотній зв’язок, який збільшує оцінки портфелю SoftBank. Jefferies попереджає, що цей механізм самопідживлення є нестійким й є основою так званої “пастки оцінки”.

Конкурентний тиск також зростає. Лідерство OpenAI у сфері штучного інтелекту піддається виклику з боку конкурентів, таких як Google’s Gemini і Anthropic’s Claude, які досягають схожих результатів у тестах. У секторі корпоративного програмного забезпечення, Anthropic набирає популярності, а Microsoft нещодавно обрав партнерство з Anthropic, а не з OpenAI. Якщо конкурентна перевага OpenAI продовжить знижуватися, вартість інвестиції SoftBank — і задекларований чистий капітал — можуть стати все більш невизначеними.

Занепокоєння щодо прибутковості та кредитні ризики

Jefferies також відзначили погіршення фінансового стану OpenAI, вказавши на втрату близько $12 млрд у третьому кварталі 2025 року, що свідчить про річне спалювання коштів понад $50 млрд. Цей високий рівень витрат у поєднанні з невизначеністю щодо майбутнього зовнішнього фінансування підвищує ризик для кредитного профілю SoftBank. У березні S&P Global Ratings змінили прогноз для SoftBank на негативний, посилаючись на додаткове зобов’язання компанії у $30 млрд до OpenAI та потенційне обмеження фінансової гнучкості. Операції із пов’язаними сторонами можуть тимчасово підвищити задекларовані доходи, але мало впливають на вирішення проблем з грошовими потоками чи зростаючу конкуренцію.

Розриви в оцінці і настрої на ринку

Незважаючи на зниження рейтингу, акції SoftBank залишаються стабільними й торгуються біля $11.12. Однак ретельний аналіз вказує на істотний розрив в оцінці. Акції продаються при коефіцієнті P/E 6.62 на основі минулих доходів, що свідчить про те, що інвестори враховують значні операційні ризики або сумніви щодо майбутнього зростання. При ринковій капіталізації $126.7 млрд, ринок сильно знижує задекларовану чисту вартість активів SoftBank, що Jefferies пов’язує із завищеними оцінками через внутрішні операції й концентровані інвестиції.

Настрої на ринку залишаються обережними, з цільовою ціною на один рік $9.27 — нижче поточного рівня торгів, що відображає широке скептичне ставлення. Хоча деякі аналітики пропонують оптимістичні прогнози, переважаючий тренд є песимістичним. Можливість тактичної вигоди залежить від того, чи ринок надмірно реагує на зниження рейтингу, однак основний ризик полягає в тому, що пастка оцінки є реальною, а низьке P/E точніше відображає крихкість бізнес-моделі SoftBank.

Ключові фактори, за якими слід стежити

• Публічне розміщення OpenAI з оцінкою, вищою за останні приватні раунди, може одразу підтвердити задекларовану чисту вартість активів SoftBank.
• Значна нова інвестиція в OpenAI від інших сторін, окрім SoftBank, допоможе диверсифікувати джерела фінансування й зменшити спотворення оцінки.
• Залишається невизначеність щодо чуток про зовнішні зобов’язання, таких як можливі $100 млрд інвестицій від Близькосхідних інвесторів, що може змінити ризиковий ландшафт.

Підсумовуючи, зниження рейтингу Jefferies створило ситуацію, в якій динаміка акцій SoftBank тісно пов’язана з наступною важливою подією фінансування OpenAI або потенційною IPO. Поточний розрив в оцінці може запропонувати торгову можливість у разі надмірної реакції ринку, але фундаментальний ризик полягає в тому, що оцінка SoftBank є штучно завищеною й уразливою до корекції. Інвесторам слід ретельно стежити за розвитком ситуації довкола фінансування OpenAI та її перспективами публічного розміщення, оскільки саме ці фактори вирішать, чи матеріалізується прогнозований спад, або стануть підтримкою для акцій.