Stablecoin-Ertragsregeln: Die $1,35 Mrd. Umsatzströme in Gefahr

Das Stablecoin-Geschäft von Coinbase ist ein bedeutender Profitmotor und erwirtschaftet 1,35 Milliarden US-Dollar Umsatz im Jahr 2025. Diese Zahl entspricht einem Anstieg von 48 % gegenüber dem Vorjahr und macht 19 % des gesamten Jahreseinkommens des Unternehmens aus. Anders als die volatilen Handelsgebühren stammen diese Einnahmen aus den Zinserträgen der Reserven, die Circles USDCUSDC-0.01% hinterlegen, was eine stabilere und margenstärkere Einkommensquelle darstellt.

Der gesetzliche Rahmen für dieses Geschäft, der GENIUS Act, ist nun Gesetz. Allerdings stocken die entscheidenden Verhandlungen über Ertragsprämien. Im Zentrum des Konflikts stehen Befürworter der Kryptoindustrie wie CoinbaseCOIN-2.88%-CEO Brian Armstrong und Banklobbyisten. Letztere argumentieren, dass die Möglichkeit für Börsen, Zinsen auf Stablecoin-Guthaben zu zahlen, das traditionelle Bankwesen destabilisieren könnte, indem Einlagen abgezogen werden. Dieser Stillstand gefährdet ein zentrales Modell zur Umsatzbeteiligung.

Armstrongs Argumentation ist kontraintuitiv: Ein Verbot von Ertragsprämien könnte Coinbase profitabler machen, da das Unternehmen so einen größeren Anteil der wirtschaftlichen Vorteile von CircleCRCL-4.32% behalten könnte. Die derzeitige Spannung besteht darin, dass der ausgehandelte Gesetzesentwurf die Beschränkungen auch auf Börsen ausweiten könnte, was sich direkt darauf auswirkt, wie viel Coinbase aus der Partnerschaft einnimmt. Das Ziel des Weißen Hauses, an diesem Wochenende eine Einigung zu erzielen, scheint nicht erreicht zu werden, sodass dieser Umsatzstrom in Höhe von 1,35 Milliarden US-Dollar in regulatorischer Schwebe bleibt.

Das regulatorische Schlachtfeld: Banken vs. Krypto

Der regulatorische Streit ist nun ein Dreikampf. Während das Weiße Haus anstrebte, den Ertragskonflikt an diesem Wochenende zu lösen, bestätigte eine Quelle aus der Bankenbranche dieses Ziel "wird nicht erreicht werden". Der zentrale Streitpunkt bleibt: Ob Stablecoins Erträge generieren dürfen, was sich zu einem Haupthindernis für das Marktstrukturgesetz des Senats entwickelt hat.

Für zusätzliche Komplexität sorgt, dass das Office of the Comptroller of the Currency (OCC) neue Regeln vorgeschlagen hat, die das Geschäftsmodell direkt untergraben könnten. Der 376-seitige Vorschlag, der die Umsetzung des GENIUS Act regeln soll, legt nahe, dass enge finanzielle Beziehungen zwischen Stablecoin-Emittenten und Krypto-Plattformen "es sehr wahrscheinlich machen würden, dass die Zahlung von Erträgen des Emittenten... an den Inhaber über einen Vermittler erfolgt". Diese Formulierung geht davon aus, dass solche Arrangements ein Umgehungsversuch des gesetzlichen Ertragsverbots für Emittenten sind, was eine erhebliche Hürde für Börsen wie Coinbase darstellt, die Belohnungen auf USDC anbieten.

Dieser Schritt erschwert die Verhandlungen über den Clarity Act, die genau diese Fragen klären sollten. Die Kryptoindustrie hatte argumentiert, der GENIUS Act erlaube es Dritten, Erträge anzubieten, doch der Entwurf der OCC stellt diese Auslegung offenbar infrage. Wie ein Insider bemerkte, "wirft die Maßnahme der OCC Zweifel am Vertrauen der Branche" in den gesetzlichen Schutz dieser Programme auf. Die Branche wird nun sowohl gegen die vorgeschlagene Regel kämpfen als auch parallel über den umfassenderen Clarity Act verhandeln – ein Doppelfrontenkrieg, der die Tragfähigkeit des Umsatzstroms in Höhe von 1,35 Milliarden US-Dollar bedroht.

Marktauswirkungen und zukünftige Katalysatoren

Die Aktie von Coinbase bildet das regulatorische Risiko bereits ab. Die Aktien fielen über Nacht um 1,88 % und sind in diesem Jahr fast 30 % im Minus – eine deutliche Bewegung, die die Sorge der Investoren über die stockenden Ertragsverhandlungen widerspiegelt. Der Markt reagiert auf die reale Bedrohung, dass ein Umsatzstrom von 1,35 Milliarden US-Dollar gekappt werden könnte, während die Stimmung bei Privatanlegern weiterhin bärisch bleibt.

Der wichtigste Katalysator ist der Ausgang der stockenden Clarity-Act-Verhandlungen. Eine günstige Lösung, die es den Börsen ermöglicht, Stablecoin-Belohnungen weiterhin anzubieten, ist entscheidend für das Wachstumsszenario am oberen Ende. Bloomberg Intelligence schätzt, dass die Stablecoin-Einnahmen um das Zwei- bis Siebenfache steigen könnten, wenn die Akzeptanz zunimmt und die Regulierung günstig bleibt. Dieses Potenzial wird nun jedoch von den neuen Regelungen der OCC überschattet, die weitere Unsicherheit bringen, indem nahegelegt wird, dass enge Beziehungen zwischen Emittenten und Plattformen als Umgehung des gesetzlichen Ertragsverbots betrachtet werden könnten.

Damit der Umsatzfluss zustande kommt, müssen zwei Bedingungen erfüllt sein: eine beschleunigte Stablecoin-Akzeptanz bei Zahlungen und ein regulatorisches Ergebnis, das es Coinbase erlaubt, seine Belohnungsprogramme fortzusetzen. Das Unternehmen betreibt für Letzteres intensive Lobbyarbeit, doch der weitere Weg ist ungewiss; einige Analysten halten die Wahrscheinlichkeit eines positiven legislativen Ergebnisses für "zu hoch".