El refugio tradicional "aniquilado": oro, bonos del Tesoro estadounidense y yen caen juntos, el dólar es el único ganador

Los activos tradicionales considerados refugio seguro—bonos del Tesoro estadounidense, yen, franco suizo y oro—no lograron brindar cobijo a los inversores esta semana. Y el dólar, cuya condición de refugio viene siendo cada vez más cuestionada, terminó siendo uno de los pocos activos principales que subió.

Estos movimientos evidencian que la dinámica del mercado puede revertirse rápidamente: cambios en las expectativas sobre la política de los bancos centrales y el crecimiento económico, sumados a la volatilidad del ánimo de los operadores, hacen que activos antes considerados refugios confiables pierdan repentinamente su atractivo.

"El refugio seguro ya no es lo que solía ser", señaló Christoph Rieger, jefe de investigación de tasas y crédito en Commerzbank. "En una crisis, cuando todas las opciones de política exigen incrementar la oferta y se oponen a la baja de tasas, los ‘activos seguros’ no cumplen una función de cobertura. Algunos movimientos de mercado son racionales; otros, no tanto."

A continuación, un análisis detallado del por qué los refugios habituales fallaron esta semana:

Bonos del Tesoro estadounidense

La deuda del gobierno de Estados Unidos debería ser el activo más seguro del mundo en tiempos turbulentos. Pero la amenaza inflacionaria provocada por el alza de los precios del petróleo y el gas natural superó la demanda de refugio.

El rendimiento del bono a 10 años subió esta semana 20 puntos básicos y podría registrar el mayor incremento semanal desde la crisis arancelaria de abril pasado. Esto contrasta drásticamente con la mayor caída de los últimos 12 meses, registrada el mes pasado.

La amenaza inflacionaria implica que los operadores ahora esperan menos recortes de tasas. Los contratos swaps descuentan entre uno y dos recortes (de 25 puntos básicos cada uno), mientras que hace una semana se esperaban hasta tres.

Los bonos del Tesoro estadounidense pierden atractivo como refugio

Oro

El oro tuvo un desempeño flojo.

El fortalecimiento del dólar y la expectativa de tasas más altas empujaron el precio del oro a una caída del 3,5% esta semana. Este metal, al carecer de rendimiento, suele ser más atractivo en entornos de tasas bajas.

Algo parecido se vio al estallar el conflicto entre Rusia y Ucrania. El encarecimiento de la energía también aumentó la expectativa de alzas de tasas y fortaleció el dólar—el oro se debilitó durante los meses siguientes. Ese período sigue funcionando como referencia para algunos operadores.

El alza de aproximadamente el 54% en su precio desde mediados de agosto pasado también convirtió al oro en un foco de especulación, con una volatilidad inusualmente alta.

El fortalecimiento del dólar presiona el precio del oro

Yen

Nuevamente, el problema es la energía. Más del 90% de las importaciones de petróleo de Japón dependen de Medio Oriente, y la mayor parte se transporta por el Estrecho de Ormuz, que quedó virtualmente cerrado por la guerra.

Además, los sindicatos en Japón exigen aumentos salariales y la inflación empieza a repuntar.

Esto configura un escenario de estanflación—no uno donde el aumento de los precios esté impulsado por la demanda, lo que respaldaría una política más agresiva del Banco de Japón. Por eso, el yen frente al dólar cayó alrededor de un 1% esta semana.

El ministro de Finanzas japonés, Shunichi Katayama, reiteró el miércoles que el gobierno podría intervenir para contener oscilaciones excesivas en la cotización, incluso a través de operativos en el mercado.

Franco suizo

La baja deuda, políticas prudentes y neutralidad política de Suiza habían hecho del franco suizo la moneda refugio preferida el último año. Pero en esta crisis cambiaria, su punto débil fue la premura de sus autoridades por intervenir para frenar su excesiva apreciación.

El vicepresidente del Banco Nacional Suizo, Antoine Martin, indicó que ante la inestabilidad en Medio Oriente, la entidad está preparada para intervenir y evitar que el franco se revalúe demasiado, lo que llevó a una caída semanal del 1,5% frente al dólar. Lo que inquieta es que la afluencia de capitales refugio aprecie el franco y golpee una inflación que apenas ronda cero.

El dólar canadiense fue la única moneda del G10 que subió frente al dólar esta semana

Mientras tanto, estrategas cambiarios de Barclays aconsejan a los inversores comprar franco suizo contra yen. Creen que, aunque ambas monedas enfrentan riesgos energéticos, el franco tiene una posición relativa mejor. Los datos de DTCC muestran además flujos robustos en opciones del franco frente al dólar.