BlackRock Menggambarkan Ethereum sebagai Infrastruktur Tokenisasi, tetapi Rollup Memburamkan Keuntungan ETH

Outlook Tematik 2026 milik BlackRock memposisikan Ethereum sebagai infrastruktur keuangan inti, bukan sebagai aset spekulatif. Laporan tersebut membingkai jaringan ini sebagai potensi “jalan tol” untuk aset yang ditokenisasi—menangkap nilai melalui penerbitan, penyelesaian, dan biaya transaksi saat aset dunia nyata berpindah ke onchain. Bagi investor, pertanyaan utamanya adalah apakah pertumbuhan aktivitas tokenisasi dapat diterjemahkan menjadi permintaan ekonomi yang berkelanjutan untuk ETH.

Ethereum Menduduki Pangsa Tertinggi Aset Tokenisasi, namun BlackRock Mengalihkan Fokus ke Penyelesaian Ekonomi

Menurut BlackRock, lebih dari 65% aset yang ditokenisasi saat ini berada di Ethereum. Ini menjadikan jaringan tersebut sebagai lapisan dasar terdepan untuk tokenisasi saat ini. Namun, laporan tersebut tidak secara langsung menghubungkan pangsa ini dengan kinerja harga ETH. 

Sebaliknya, laporan ini menekankan ke mana aktivitas ekonomi akhirnya diselesaikan dan jaringan mana yang menangkap biaya saat uang dan sekuritas yang ditokenisasi beredar di berbagai blockchain.

Data stablecoin sangat penting untuk analisis tersebut. BlackRock mencatat bahwa volume transaksi dalam materinya telah disesuaikan untuk menghapus “aktivitas anorganik,” seperti transfer yang digerakkan oleh bot. Perusahaan ini merujuk pada data yang disajikan melalui dashboard Visa Onchain Analytics. 

Pendekatan penyaringan ini menyoroti keterbatasan utama dari metrik onchain mentah: volume transfer utama dapat secara signifikan melebih-lebihkan penggunaan ekonomi nyata, terutama ketika investor mencoba menyimpulkan throughput atau pembangkitan biaya.

Pangsa pasar Ethereum saat ini harus dipandang sebagai gambaran sesaat, bukan hasil permanen. Data dari akhir Januari menunjukkan variasi signifikan tergantung pada waktu dan metodologi. Tampilan direktori RWA.xyz mencatat Ethereum memiliki pangsa 59,84% dari aset dunia nyata yang ditokenisasi, mewakili sekitar $12,8 miliar nilai pada 22 Januari. 

Pandangan jaringan terpisah dari platform yang sama juga menunjukkan Ethereum memimpin berdasarkan nilai, dengan sekitar $13,43 miliar (tidak termasuk stablecoin), berdasarkan data bertanggal sekitar 21 Januari.

Perbedaan antara angka ini dan estimasi BlackRock pada awal Januari menyoroti seberapa cepat data tokenisasi dapat berubah. Penerbitan berkembang di banyak chain, sementara jendela pelaporan dan klasifikasi aset berubah setiap minggu. 

Pertumbuhan Tokenisasi Tidak Menjamin Biaya ETH karena Rollup Jadi Pusat Perhatian

Bagi pemegang ETH, adopsi institusional saja bukanlah faktor penentu. Yang penting adalah apakah aktivitas tokenisasi diselesaikan dengan cara yang menghasilkan permintaan ETH melalui biaya atau jaminan.

Tesis BlackRock mendukung Ethereum sebagai lapisan penyelesaian dasar untuk aset yang ditokenisasi. Namun, peran tersebut menjadi lebih kompleks karena eksekusi semakin banyak berpindah dari chain utama. Rollup sudah mengamankan kumpulan nilai besar sambil menangani sebagian besar aktivitas pengguna. 

Menurut L2BEAT, Arbitrum One mengamankan sekitar $17,52 miliar, dan Base sekitar $12,94 miliar. Sementara itu, OP Mainnet memegang sekitar $2,33 miliar, dengan ketiganya diklasifikasikan sebagai rollup Tahap 1.

Struktur yang berfokus pada rollup ini mempersulit analogi “jalan tol” dalam beberapa hal:

• Ethereum dapat tetap menjadi lapisan penyelesaian dan keamanan terakhir meskipun pengguna jarang bertransaksi di L1.
• Aset pembayaran biaya bervariasi menurut rollup, memengaruhi seberapa banyak nilai yang kembali ke ETH.
• Biaya eksekusi semakin banyak terkumpul di L2, mengubah di mana aktivitas harian muncul.
• Keamanan diwarisi dari Ethereum, namun penangkapan pendapatan tidak dijamin.
• Pertumbuhan TVL rollup tidak otomatis diterjemahkan menjadi pendapatan biaya L1 yang lebih tinggi.

Uang yang ditokenisasi adalah pendorong potensial volume transaksi di masa depan. Laporan stablecoin Citi memproyeksikan penerbitan mencapai $1,9 triliun pada 2030 dalam kasus dasar dan $4,0 triliun dalam kasus bullish. Dengan asumsi perputaran 50x, Citi memperkirakan aktivitas transaksi tahunan antara $100 triliun hingga $200 triliun. Dalam skala tersebut, bahkan pergeseran kecil dalam pangsa penyelesaian di berbagai jaringan dapat memiliki implikasi ekonomi yang signifikan.

BlackRock dan Visa Meragukan Metrik Transfer Stablecoin Mentah

Seiring volume meningkat, pengukuran menjadi semakin penting. Visa berpendapat bahwa data transfer stablecoin mengandung banyak “noise.” 

Dalam satu contoh, Visa menemukan bahwa volume transfer stablecoin 30 hari yang dilaporkan turun dari $3,9 triliun menjadi $817,5 miliar setelah aktivitas anorganik dikecualikan. Ketergantungan BlackRock pada metode penyaringan serupa memperkuat fokusnya pada penggunaan yang benar-benar bermakna secara ekonomi, bukan metrik arus utama.

Jika model “jalan tol” bergantung pada penyelesaian, maka permintaan organik yang tidak mudah direplikasi di tempat lain menjadi variabel kunci. Desain produk multi-chain melemahkan hubungan sederhana antara pertumbuhan tokenisasi dan permintaan ETH. 

Tokenisasi Multi-Chain Mengubah Peran Ethereum sebagai Lapisan Penyelesaian

Reksa dana tokenisasi BlackRock, BUIDL, sudah beroperasi di tujuh blockchain, dengan interoperabilitas lintas chain disediakan oleh Wormhole. Arsitektur ini memungkinkan chain lain berfungsi sebagai lapisan distribusi dan eksekusi, meskipun Ethereum tetap unggul dalam kredibilitas penyelesaian atau nilai penerbitan.

Beberapa dinamika kini membentuk cara investor menafsirkan data tokenisasi:

• Penerbitan aset menyebar ke berbagai L1 dan rollup.
• Metrik stablecoin semakin banyak disesuaikan untuk menghapus aktivitas bot.
• Rollup mengubah di mana biaya dibayarkan relatif terhadap di mana keamanan berada.
• Produk institusi mengurangi ketergantungan pada satu platform.
• Lokasi penyelesaian menjadi lebih penting daripada volume transaksi mentah.

Pertanyaan juga muncul tentang apakah tokenisasi institusional akan terkonsentrasi pada satu buku besar saja. Selama pekan Davos, ide tersebut berkembang di dunia maya setelah pernyataan yang dikaitkan dengan CEO BlackRock Larry Fink. Namun, materi World Economic Forum yang dirilis bulan ini menekankan manfaat tokenisasi seperti kepemilikan fraksional dan penyelesaian lebih cepat tanpa mendukung pandangan bahwa semua aset pada akhirnya akan diselesaikan di satu blockchain.

Masalah Ethereum yang belum terselesaikan adalah apakah netralitas dan desentralisasi dapat dipertahankan saat tokenisasi yang diatur berkembang. Klaim transparansi bergantung pada ketahanan terhadap perubahan sepihak dan pada finalitas penyelesaian yang diandalkan lapisan di bawahnya. 

Data saat ini menunjukkan rollup berkembang di bawah payung keamanan Ethereum. Pada saat yang sama, peluncuran multi-chain BUIDL menunjukkan bahwa penerbit utama secara aktif melakukan lindung nilai terhadap ketergantungan pada satu platform.

Pembingkaian “jalan tol” BlackRock menetapkan tolok ukur pangsa pasar yang jelas di atas 65% awal tahun ini. Namun, pada akhir Januari, dashboard RWA dan peluncuran produk baru menunjukkan bahwa perdebatan jangka pendek lebih sedikit tentang dominasi. Sebaliknya, perdebatan lebih mengarah pada jalur penyelesaian, penangkapan biaya, dan bagaimana penggunaan organik diukur di seluruh ekosistem aset yang ditokenisasi.