Mengapa raksasa teknologi berlomba-lomba berinvestasi di OpenAI

　　Penulis: Ken Brown

　　Nvidia berencana berinvestasi sekitar 30 miliar dolar AS, Amazon setidaknya menggelontorkan 20 miliar dolar AS, dan Microsoft berencana mengucurkan 10 miliar dolar AS, semuanya merupakan bagian dari rencana pendanaan OpenAI sebesar total 100 miliar dolar AS. SoftBank juga akan mendorong perusahaan AI ini lebih dekat ke tujuannya melalui investasi sekitar 30 miliar dolar AS.

　　Rekan saya, Sri Muppidi, telah melaporkan hal ini minggu lalu. OpenAI telah menciptakan produk-produk yang menakjubkan dan berpotensi menjadi perusahaan yang mengubah dunia, namun logika di balik angka-angka investasi tersebut membingungkan. Persaingan yang ketat, konsumsi kas yang sangat besar, dan ketidakpastian jalur menuju keuntungan hanyalah sebagian alasannya.

　　Mungkin perusahaan-perusahaan yang berinvestasi ini melihat nilai yang belum saya temukan. Mungkin motif mereka murni finansial, menganggap bahwa pada valuasi 730 miliar dolar AS saat ini, OpenAI adalah investasi yang menguntungkan—bahkan jika valuasi perusahaan ini naik dua kali lipat, nilainya hanya akan mencapai 2 triliun dolar AS, level yang masih moderat.

　　Jika Anda meragukan besarnya investasi ini, maka fakta bahwa beberapa perusahaan terkaya di dunia dan investor papan atas berani menggelontorkan dana besar justru menimbulkan kekhawatiran lebih lanjut.

　　Pertama, keraguan pasar terhadap konsumsi kas OpenAI dan kemampuan profitabilitasnya di masa depan semakin meningkat. Saat ini, OpenAI terutama mendanai pembangunan pusat datanya melalui neraca mitra seperti Oracle, CoreWeave, dan Vantage Data Centers. Strategi ini mungkin sudah tidak berkelanjutan, atau menjadi sangat mahal.

　　Para investor telah dengan jelas menyatakan bahwa mereka memiliki batas atas pinjaman yang bersedia mereka berikan kepada perusahaan yang bergantung pada pembayaran OpenAI di masa depan (lihat peristiwa pendanaan besar Oracle minggu ini di bawah). Hal ini secara langsung mendorong naik imbal hasil obligasi perusahaan-perusahaan tersebut, sekaligus menekan harga saham mereka.

　　Ini sangat kontras dengan sikap investor terhadap raksasa teknologi. Meskipun raksasa teknologi meningkatkan belanja modal secara signifikan dan banyak berutang, pasar umumnya optimis terhadap langkah mereka dalam bertaruh pada AI. Sebaliknya, sikap hati-hati justru datang dari perusahaan teknologi besar seperti Meta Platforms, Alphabet, Amazon, dan Microsoft sendiri. Sebagian besar dari mereka mendanai pembangunan AI melalui cadangan kas dan tetap membatasi skala utang. Bahkan jika mereka mencoba meningkatkan utang, kemungkinan besar mereka akan mencapai batas eksposur risiko terhadap satu perusahaan yang ditetapkan investor.

　　Investasi raksasa teknologi di OpenAI menyelesaikan semua masalah di atas dengan sempurna. Mereka memberikan kas yang dibutuhkan OpenAI, cukup untuk membuat kreditor pemasoknya tenang. Sementara itu, investasi ini setidaknya untuk saat ini tidak dihitung sebagai belanja modal, juga tidak perlu dibiayai melalui utang.

　　Minggu ini, Oracle mengumumkan penerbitan obligasi sebesar 25 miliar dolar AS, yang juga mencerminkan kekhawatiran investor yang semakin meningkat. Sebelum menerbitkan obligasi, perusahaan tersebut mengumumkan akan mendanai setengah kebutuhan modal tahun ini melalui penjualan saham, dan berjanji kepada investor untuk secara ketat mempertahankan peringkat kredit investment grade. Mike Talaga, Kepala Riset Kredit Global di Janus Henderson Investors yang ikut serta dalam penerbitan obligasi ini, mengatakan: "Mereka bersedia menerima dilusi ekuitas, ini benar-benar mengejutkan pasar." Meskipun obligasi Oracle sebelumnya sudah berada di tingkat junk, janji ini tetap meningkatkan kepercayaan investor, sehingga obligasi sebesar 25 miliar dolar AS akhirnya menerima pesanan pembelian hingga 125 miliar dolar AS.

　　Investasi-investasi ini juga memiliki penjelasan lain yang mungkin. Bagi sebagian perusahaan, ini adalah hal yang dilakukan Nvidia sepanjang tahun lalu: membangun transaksi pembiayaan siklikal, mengalirkan dana kembali ke pelanggan mereka sendiri. Jenis transaksi ini juga pernah menimbulkan kekhawatiran investor.

　　"Investasi siklikal" memiliki arti berbeda untuk setiap perusahaan. Bagi Nvidia, berinvestasi di perusahaan yang kemudian membeli chip mereka adalah cara untuk melawan kompetisi dan mengunci pertumbuhan. Bagi Microsoft dan Amazon, hal ini berarti mendapatkan lebih banyak bisnis cloud dari OpenAI. Risiko Microsoft lebih tinggi: mereka memiliki 27% saham di OpenAI Nonprofit, dan OpenAI telah berkomitmen untuk membeli layanan cloud Azure dari Microsoft senilai 250 miliar dolar AS. Musim gugur lalu, Amazon juga menandatangani perjanjian layanan cloud dengan OpenAI senilai 38 miliar dolar AS.

　　Apa pun motif raksasa teknologi menggelontorkan dana besar ke OpenAI, hasil akhirnya sama: perusahaan dengan dana kuat memberikan ruang penyangga finansial bagi OpenAI, hingga pendapatan dan laba mereka berkembang secara berkelanjutan, atau setidaknya mencapai tingkat yang cukup untuk membuka kembali keran pendanaan pasar.

　　Pertanyaannya, berapa lama proses ini akan berlangsung? Akankah raksasa teknologi terus menyuntikkan dana hingga target tercapai? Sejak laporan keuangan terakhir, harga saham Microsoft telah turun hampir 14%. Investor semakin khawatir terhadap ketergantungan Microsoft pada OpenAI sebagai klien dan apakah investasi AI mereka dapat menghasilkan imbal hasil. Investor obligasi Oracle mungkin puas dengan penerbitan obligasi kali ini, namun para pemegang saham tidak—itulah salah satu alasan harga saham perusahaan turun 9% minggu ini.

　　Elon Musk yang mendorong merger paksa antara SpaceX dan xAI juga menampilkan drama besar pembiayaan AI. Pada tahun 2025, laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi SpaceX diperkirakan sekitar 8 miliar dolar AS, sementara konsumsi kas xAI dalam sembilan bulan pertama tahun lalu mencapai 9,5 miliar dolar AS.

　　Perusahaan gabungan akan membantu investor mengabaikan beberapa kekurangan xAI. Namun masalah bagi Musk adalah kedua bisnis ini sama-sama termasuk sektor padat modal, sehingga ruang geraknya jauh lebih sempit dibandingkan raksasa teknologi yang mendukung OpenAI.

　　Para bankir selalu piawai menemukan cara mempertahankan arus kas. Era AI mungkin menjadi ujian terbesar bagi keahlian ini.

Editor: Guo Mingyu