La grande domanda della Federal Reserve per il 2026: cosa dovrebbe essere considerato un tasso d’interesse tipico?

Principali intuizioni

• La scelta della Federal Reserve di abbassare ulteriormente i tassi di interesse è strettamente legata all’elusivo “tasso neutro”, ovvero il punto in cui la politica monetaria non frena né accelera la crescita economica.

• Dopo diversi tagli, il tasso attuale si colloca tra il 3,5% e il 3,75%. I funzionari della Fed sono divisi sul fatto che questo livello sia ancora restrittivo o se si stia avvicinando alla neutralità, alimentando un dibattito continuo sulle mosse future.

• Stimare il tasso neutro è diventato più complesso a causa dell’inflazione persistente, delle condizioni globali in evoluzione e degli impatti imprevedibili dell’intelligenza artificiale.

Il tasso neutro: un obiettivo mobile

Gran parte della discussione sulle prossime mosse della Federal Reserve ruota attorno al “tasso neutro”, una cifra che rimane incerta. Questo è il tasso di interesse al quale la Fed non stimola né rallenta l’economia. Per anni, la Fed ha mantenuto i tassi vicini allo zero durante la pandemia, poi li ha alzati sopra il 5% per contrastare l’inflazione.

Attualmente, dopo sei tagli dei tassi nel 2024 e 2025, il tasso di riferimento si trova tra il 3,5% e il 3,75%. Determinare se questa fascia sia neutra o ancora restrittiva influenzerà la possibilità di ulteriori tagli.

Poiché il tasso neutro esatto è sconosciuto, è probabile che la Fed proceda con cautela per evitare di stimolare troppo l’economia e riaccendere l’inflazione.

Perché è importante

La vicinanza dei tassi attuali al livello neutro determinerà se i costi di finanziamento diminuiranno di nuovo o rimarranno elevati. Questa decisione ha conseguenze dirette per consumatori, investitori e debitori, influenzando tutto, dai mutui alle aspettative di mercato.

Come osserva Michael Pearce, capo economista USA di Oxford Economics, “La Fed si muove sempre con maggiore cautela quando i tassi sono vicini a un livello neutro”.

Si prevede che il dibattito si intensificherà con l’arrivo di Kevin Warsh, nominato dal Presidente Donald Trump come presidente della Fed.

L’attuale presidente Jerome Powell ha recentemente affrontato l’incertezza, affermando che, sebbene i tassi non siano abbastanza alti da rallentare significativamente l’economia, è difficile essere più specifici. “Potrebbe essere in qualche modo vagamente neutro, o potrebbe essere in qualche modo restrittivo; dipende dalla percezione. E ovviamente nessuno lo sa con precisione”, ha commentato Powell.

Dopo tre tagli dei tassi lo scorso anno, Powell ha sottolineato l’importanza di monitorare i dati economici prima di prendere ulteriori decisioni.

Il tasso neutro è cambiato?

Gli economisti stanno dibattendo attivamente se il tasso neutro sia aumentato rispetto a prima della pandemia — un cambiamento che potrebbe comportare costi di finanziamento più elevati per gli anni a venire.

Tra il 2008 e il 2020, i tassi di interesse sono stati insolitamente bassi, eppure l’economia ha faticato a prendere slancio e l’inflazione è rimasta al di sotto dell’obiettivo del 2% fissato dalla Fed. Questo periodo suggeriva sfide strutturali sottostanti.

Tendenze demografiche, come l’invecchiamento della popolazione che risparmia di più per la pensione, hanno contribuito a tassi di interesse globali più bassi.

In un discorso del 2019, Powell ha descritto questa era come un periodo di “tassi di interesse neutri molto più bassi, pressioni disinflazionistiche e crescita più lenta”.

Ora, con l’inflazione che si aggira intorno al 3% e si dimostra più persistente, i tassi di interesse potrebbero dover rimanere più alti per compensare l’aumento dei prezzi. Le catene di approvvigionamento globali stanno cambiando e gli effetti sui costi restano incerti.

Anche l’influenza dell’intelligenza artificiale non è chiara: potrebbe aumentare la produttività o sconvolgere il mercato del lavoro, con effetti imprevedibili sui tassi.

Il vice presidente della Fed, Philip Jefferson, ha avvertito: “Consiglio di esercitare umiltà riguardo alle difficoltà nel prevedere gli effetti dell’IA su occupazione e inflazione”.

Una cosa è certa: la stima della Fed sul tasso neutro è aumentata. Nel 2019, la stima mediana era del 2,5%; ora è del 3,0%. Questo cambiamento potrebbe spingere la Fed a interrompere prima i tagli ai tassi.

Tuttavia, le previsioni dei funzionari sul tasso neutro variano ampiamente, dal 2,6% al 3,9%. Powell ha osservato che il tasso attuale è “all’interno dell’intervallo delle stime plausibili” per la neutralità.

Comprendere le politiche restrittive, neutrali e accomodanti

Tre termini chiave inquadrano il dibattito in corso: restrittiva, neutrale e accomodante.

• Restrittiva: Quando l’inflazione è elevata, la Fed alza i tassi sopra il livello neutro per raffreddare l’economia.
• Accomodante: Se la crescita vacilla, la Fed abbassa i tassi sotto il livello neutro per stimolare l’espansione.
• Neutrale: Il punto in cui la politica non stimola né frena l’attività.

Poiché i funzionari interpretano diversamente il tasso neutro, le opinioni sul raggiungimento del giusto equilibrio variano.

Ad esempio, il presidente della Fed di St. Louis, Alberto Musalem, sostiene di mantenere i tassi tra il 3,5% e il 3,75%, definendo questa fascia “neutrale” per le prospettive economiche attuali. Invita alla cautela nel ridurre i tassi in territorio accomodante a meno che non ci siano segnali chiari di debolezza del mercato del lavoro.

Al contrario, il presidente della Fed di Atlanta, Raphael Bostic, ritiene che la neutralità sia ancora distante uno o due tagli, ma non prevede riduzioni quest’anno a causa della forza persistente dell’economia e del rischio di inflazione persistente. “Penso che l’economia abbia così tanto slancio che dobbiamo mantenere il nostro tasso di politica in una posizione moderatamente restrittiva”, ha affermato Bostic, sottolineando la necessità di pazienza.

Alcuni, come il governatore della Fed Chris Waller, sostengono che l’economia stia mostrando segni di debolezza e auspicano una politica meno restrittiva. Waller, che ha votato per il taglio dei tassi lo scorso mese, ha sottolineato la debolezza dei dati sull’occupazione e ritiene che i tassi dovrebbero essere più vicini alla stima mediana neutra del 3%, che è ancora sotto l’attuale tasso di riferimento.

“Ho favorito la riduzione del tasso di politica per rafforzare il mercato del lavoro e prevenire un deterioramento che sarebbe più difficile da affrontare una volta iniziato”, ha spiegato Waller.