Regole sui rendimenti delle stablecoin: il flusso di entrate da 1,35 miliardi di dollari a rischio

Il business delle stablecoin di Coinbase è un motore di profitto importante, generando 1,35 miliardi di dollari di ricavi nel 2025. Questa cifra rappresenta un aumento del 48% rispetto all’anno precedente e costituisce il 19% del reddito annuo totale della società. A differenza delle commissioni di trading volatili, questi ricavi derivano dagli interessi maturati sulle riserve che supportano la USDC di Circle USDCUSDC-0.01%, offrendo così un flusso di reddito più stabile e con margini più elevati.

Il quadro normativo per questa attività, il GENIUS Act, è ora legge. Tuttavia, una negoziazione cruciale sui premi di rendimento è in stallo. Il nucleo della disputa vede da un lato i sostenitori dell’industria crypto, come il CEO di CoinbaseCOIN-2.88% Brian Armstrong, e dall’altro i lobbisti bancari. Questi ultimi sostengono che consentire agli exchange di pagare rendimenti sui saldi di stablecoin potrebbe destabilizzare il sistema bancario tradizionale attirando i depositi. Questo stallo minaccia un modello chiave di condivisione dei ricavi.

L’argomentazione di Armstrong è controintuitiva: un divieto sui rendimenti potrebbe rendere Coinbase più redditizia permettendole di trattenere una quota maggiore dei profitti derivanti da CircleCRCL-4.32%. La tensione attuale è che la legislazione in fase di negoziazione potrebbe estendere le restrizioni agli exchange, influenzando direttamente quanto Coinbase incassa dalla sua partnership. L’obiettivo della Casa Bianca di raggiungere un accordo entro questo fine settimana sembra non essere stato raggiunto, lasciando questo flusso di ricavi da 1,35 miliardi di dollari in un limbo regolamentare.

Il campo di battaglia regolamentare: banche vs. crypto

La battaglia regolamentare è ora uno scontro a tre. Mentre la Casa Bianca puntava a risolvere la disputa sui rendimenti questo fine settimana, una fonte del settore bancario ha confermato che tale obiettivo "non sarà raggiunto". Il disaccordo principale rimane: se le stablecoin debbano essere autorizzate a generare rendimenti, un punto che è diventato un grande ostacolo al disegno di legge sulla struttura del mercato del Senato.

Aggiungendo complessità, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) ha proposto nuove regole che potrebbero minare direttamente il modello di business. La proposta di 376 pagine, pensata per attuare il GENIUS Act, suggerisce che stretti legami finanziari tra emittenti di stablecoin e piattaforme crypto "renderebbero altamente probabile che i pagamenti di rendimento dell’emittente... vengano effettuati al detentore tramite un intermediario". Questa formulazione presuppone che tali accordi siano un modo per aggirare il divieto legale sui rendimenti degli emittenti, creando un ostacolo significativo per exchange come Coinbase che offrono ricompense su USDC.

Questa mossa complica le negoziazioni del Clarity Act, che dovevano risolvere proprio queste questioni. L’industria crypto aveva sostenuto che il GENIUS Act consentisse a terzi di offrire ricompense, ma la bozza della regola dell’OCC sembra mettere in discussione questa interpretazione. Come ha osservato un insider, l’azione dell’OCC "getta qualche dubbio sulla fiducia del settore" nella legge che protegge questi programmi. L’industria ora combatterà la regola proposta e negozierà contemporaneamente il più ampio Clarity Act, una battaglia su due fronti che minaccia la sostenibilità del flusso di ricavi da 1,35 miliardi di dollari.

Impatto sul mercato e catalizzatori futuri

Il titolo di Coinbase sta prezzando il rischio regolamentare. Le azioni sono scese dell’1,88% durante la notte e sono in calo di quasi il 30% quest’anno, un movimento netto che riflette la preoccupazione degli investitori per lo stallo delle negoziazioni sui rendimenti. Il mercato reagisce alla minaccia concreta che il flusso di ricavi da 1,35 miliardi di dollari venga ridotto, con il sentimento retail che rimane ribassista.

Il catalizzatore principale è l’esito delle negoziazioni in stallo sul Clarity Act. Una risoluzione favorevole che mantenga la capacità degli exchange di offrire premi sulle stablecoin è essenziale per lo scenario di crescita più ottimistico. Bloomberg Intelligence stima che i ricavi delle stablecoin potrebbero aumentare da due a sette volte se l’adozione accelerasse e la regolamentazione rimanesse favorevole. Tuttavia, questo potenziale è ora offuscato dalla nuova regolamentazione dell’OCC, che introduce ulteriore incertezza suggerendo che stretti legami tra emittenti e piattaforme possano essere visti come un modo per aggirare il divieto sui rendimenti della legge.

Affinché il flusso di ricavi si materializzi, devono allinearsi due condizioni: un’adozione accelerata delle stablecoin nei pagamenti e un esito regolamentare che consenta a Coinbase di continuare i suoi programmi di premi. L’azienda sta facendo lobbying in modo aggressivo per quest’ultimo aspetto, ma il percorso rimane incerto, con la probabilità di un esito legislativo positivo considerata "troppo alta" da alcuni analisti.