SpaceX è destinata a generare più capitale attraverso la sua IPO rispetto alla somma totale raccolta da tutte le 90 IPO dell'anno scorso.

La IPO più attesa della storia

Un’offerta pubblica unica è destinata a oscurare tutte le altre, promettendo di essere la più grande IPO mai vista. L’anno scorso ha segnato una rinascita per le IPO, incrementando significativamente i profitti delle grandi società finanziarie e portando a bonus eccezionali per i banchieri d’investimento. Ora, una prossima IPO è destinata a raccogliere più capitale della somma di tutte le 90 IPO dello scorso anno, assicurando a Wall Street ricompense sostanziali.

SpaceX: Il Colosso in gioco

L’azienda al centro di questa tempesta finanziaria è la SpaceX di Elon Musk. Il recente acquisto interamente azionario di xAI, lo sviluppatore dietro l’intelligenza artificiale Grok e un altro pilastro dell’impero tecnologico di Musk, ne ha aumentato drasticamente la scala. Le notizie su una possibile IPO di SpaceX sono emerse a dicembre, coincidenti con un round di finanziamento che valutava l’azienda 800 miliardi di dollari. Poco prima dell’acquisizione, xAI aveva raggiunto una valutazione di 230 miliardi di dollari dopo aver raccolto nuovi capitali.

Ora, gli investitori valutano le entità fuse oltre i 1.000 miliardi di dollari, ma Musk mira ancora più in alto. Secondo Bloomberg e il Financial Times, l’obiettivo è una capitalizzazione di mercato di 1.500 miliardi di dollari per SpaceX, cercando di raccogliere circa 50 miliardi di dollari per alimentare un’ulteriore crescita. L’analista di PitchBook Franco Granda sostiene che una valutazione di 1.750 miliardi di dollari potrebbe essere giustificata, in particolare grazie all’immenso potenziale del business dei satelliti Starlink di SpaceX.

Nonostante queste valutazioni elevate, il futuro finanziario di SpaceX rimane incerto. Secondo Fortune, infatti, la società non ha ancora raggiunto utili netti positivi dopo 23 anni. Per sostenere una valutazione di 1.500 miliardi, SpaceX dovrebbe generare profitti superiori a quelli di Berkshire Hathaway per offrire rendimenti solidi agli azionisti.

Tuttavia, un gruppo è pronto a beneficiare considerevolmente con rischi minimi: le banche di Wall Street che gestiscono il processo d’IPO.

Commissioni massicce e il vero bottino: la sottovalutazione

Se SpaceX dovesse debuttare con una valutazione di 1.500 miliardi di dollari, diventerebbe la seconda IPO più grande di sempre, superata solo da Saudi Aramco, lanciata a oltre 1.700 miliardi di dollari nel 2019, e nettamente avanti rispetto all’offerta da 169 miliardi di dollari di Alibaba nel 2014.

Raccogliere 50 miliardi di dollari tramite una IPO stabilirebbe un nuovo record, secondo il professore Bill Megginson dell’Università dell’Oklahoma. Rettificato per l’inflazione, supererebbe il precedente leader, la IPO da 44 miliardi di dollari di Nippon Telegraph & Telephone nel 1987, e distanzierebbe altre offerte importanti come Visa (27 miliardi nel 2008) e Softbank (28 miliardi nel 2018). In effetti, 50 miliardi superano i 44 miliardi raccolti da tutte le IPO lo scorso anno.

Come guadagna Wall Street dalle IPO

Questa raccolta di capitali senza precedenti dovrebbe garantire guadagni da record a Wall Street. I proventi delle IPO arrivano tipicamente in due forme. La prima è la commissione di sottoscrizione, o “gross spread”, pagata alle banche per la vendita delle azioni agli investitori istituzionali prima che inizi la negoziazione pubblica. Jay Ritter, esperto di IPO dell’Università della Florida, stima che un’operazione così grande richiederebbe una commissione di circa il 2%. Su 50 miliardi, questo si tradurrebbe in 1 miliardo di dollari di commissioni di sottoscrizione.

Ritter osserva che le principali IPO hanno solitamente due o tre sottoscrittori principali, che distribuiscono le azioni tra loro e un sindacato di circa 20 società. Sulla base dei precedenti, questi principali book runner potrebbero incassare circa il 35% delle commissioni—circa 350 milioni di dollari—con il resto diviso tra gli altri partecipanti.

Eppure, l’aspetto più redditizio per Wall Street non sono le commissioni, ma i guadagni derivanti dalla sottovalutazione delle azioni. I sottoscrittori spesso allocano azioni ai principali partner di trading a prezzi inferiori a quelli di mercato, creando scarsità e facendo salire il prezzo nel primo giorno di trading. La ricerca di Ritter mostra che, in media, le azioni delle IPO crescono del 19% al debutto, il che comporterebbe per gli investitori favoriti un profitto “sulla carta” di 9,5 miliardi in un giorno qualora SpaceX seguisse questa tendenza. Questi investitori iniziali, spesso i maggiori clienti delle banche, restituiscono circa il 30% dei loro guadagni ai book runner attraverso attività future. Per SpaceX, ciò potrebbe significare altri 3 miliardi per i sottoscrittori principali. Se le banche principali fossero tre, ciascuna potrebbe ricevere fino a 120 milioni di dollari in commissioni più quasi 1 miliardo dalla sottovalutazione, per un totale di quasi 1,1 miliardi a testa.

Percorsi alternativi per il debutto pubblico di SpaceX

Sebbene una IPO da 50 miliardi rappresenterebbe solo il 3% del valore totale di mercato di SpaceX, i sottoscrittori spesso sostengono che il costo della sottovalutazione—quasi 10 miliardi in questo caso—sia un piccolo prezzo per costruire una base stabile di investitori istituzionali e assicurare un’ampia copertura degli analisti delle banche partecipanti.

Tuttavia, rinunciare a oltre 10 miliardi (incluse le commissioni) è significativo per SpaceX, soprattutto considerando le sue ingenti necessità di capitale. Ad esempio, secondo alcune fonti, xAI avrebbe speso 8 miliardi di dollari in infrastrutture nel 2025 e SpaceX, come produttore di massa di razzi giganteschi, affronta costi ancora maggiori.

Ritter suggerisce che Musk ha due alternative forti per mantenere più capitale all’interno di SpaceX. La prima è una “quotazione diretta”, che aggira la sottoscrizione tradizionale e consente al mercato di stabilire il prezzo iniziale in base a tutti gli acquirenti interessati, non solo a quelli selezionati dalle banche principali. Sebbene le quotazioni dirette tipicamente non raccolgano nuovi fondi per la società, Musk potrebbe successivamente effettuare un’offerta secondaria a un prezzo superiore, minimizzando il denaro “lasciato sul tavolo”. Aziende come Spotify, Palantir e Coinbase hanno già seguito questa strada.

La seconda opzione è il “limit order book building”, utilizzato da DoorDash e Airbnb. In questo caso, gli investitori istituzionali devono specificare sia il numero di azioni desiderate sia il prezzo che sono disposti a pagare, il che aiuta a ridurre, sebbene non ad eliminare, la sottovalutazione.

In alternativa, Musk potrebbe sfruttare la possibilità di una quotazione diretta o di un limit order book per negoziare commissioni più basse e un prezzo di mercato più accurato con i sottoscrittori. Come sottolinea Ritter, la reputazione di Musk per il pensiero non convenzionale lo rende particolarmente adatto a perseguire strategie così innovative. Resta da vedere se sfiderà davvero le norme di Wall Street.

Questo articolo è stato pubblicato originariamente su Fortune.com.