Ang mga pangamba sa AI bubble ay nagbunsod ng mga bagong uri ng credit derivatives

　　Nag-aalala ang mga mamumuhunan sa bono na, upang makapag-develop ng pinakabagong teknolohiya sa artificial intelligence, patuloy na maglalabas ng malaking halaga ng utang ang mga nangungunang kumpanya sa teknolohiya sa buong mundo hanggang sa maramdaman ang bigat nito sa kanilang pananalapi.

　　Ang ganitong pag-aalala ay nagbigay ng bagong sigla sa merkado ng credit derivatives. Maaaring gamitin ng mga bangko, mamumuhunan, at iba pang institusyon ang mga ganitong kasangkapan upang mag-hedge ng panganib at maiwasan ang sobrang utang ng mga nanghihiram at pagbagsak ng kanilang kakayahang magbayad. Ayon sa datos ng Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) ng Estados Unidos, isang taon na ang nakakaraan, wala pang single-name credit derivatives ang ilang malalaking kumpanya sa teknolohiya na may mataas na rating, ngunit ngayon, isa na sila sa mga pinakamasiglang kontrata sa labas ng sektor ng pananalapi ng Amerika.

　　Ipinapakita ng datos na ang mga kontrata na may kaugnayan sa Oracle Corporation (ORCL) ay naging aktibo sa kalakalan nitong mga nakaraang buwan, at kamakailan ay tumaas din nang malaki ang kalakalan ng Meta Platforms, Inc. (META) at Alphabet Inc. (GOOG, GOOGL). Matapos ibawas ang reverse trades, ang natitirang utang na nauugnay sa credit derivatives ng Alphabet ay humigit-kumulang 895 milyong USD, at Meta ay humigit-kumulang 687 milyong USD.

　　Ayon sa mga mamumuhunan, inaasahang lalampas sa 3 trilyong USD ang kabuuang pamumuhunan sa larangan ng artificial intelligence, at malaking bahagi nito ay ipopondo sa pamamagitan ng utang, kaya patuloy na lalago ang pangangailangan sa hedging. Ang ilan sa pinakamayayamang kumpanya sa teknolohiya sa mundo ay mabilis na nagiging mga grupo na may pinakamalaking utang.

　　Ayon kay Gregory Peters, Co-Chief Investment Officer ng PGIM Fixed Income:

　　“Napakalaki ng capital expenditure ng mga supercomputing cloud provider, at lalo pang lalaki ang mga susunod na puhunan. Mapapaisip ka talaga: Handa ka bang malantad sa ganitong panganib nang walang kahit anong hedging?” Ayon sa kanya, hindi na sapat ang paggamit ng mga credit derivatives index na sumasaklaw sa basket ng mga asset para sa pangkalahatang proteksyon laban sa default.

　　Ipinapakita ng datos ng DTCC na may 6 na dealers na nagbibigay ng credit default swap (CDS) quotes para sa Alphabet sa katapusan ng 2025, kumpara sa 1 lamang noong Hulyo noong nakaraang taon; ang dealers ng Amazon ay tumaas mula 3 hanggang 5. Ang ilang institusyon ay naglunsad pa ng cloud provider CDS basket products, na tugma sa mabilis na lumalaking basket products ng aktwal na securities.

　　Noong nakaraang taglagas, nang maging sentro ng atensyon ng merkado ang pangangailangan sa pagpopondo ng mga higanteng teknolohiya, kapansin-pansing tumaas ang aktibidad ng mga kaugnay na transaksyon. Ayon sa isang trader sa Wall Street, ang kanilang trading department ay normal nang nagbibigay ng quotes na 20 hanggang 50 milyong USD para sa karamihan ng mga asset na ito, samantalang halos walang transaksyon para sa mga ito isang taon na ang nakakaraan.

　　Sa ngayon, maayos pa rin ang pagpopondo ng mga cloud provider sa merkado ng utang. Naglabas ang Alphabet ngayong linggo ng 32 bilyong USD na bonds sa tatlong currency, na na-oversubscribe nang maraming beses sa loob ng 24 na oras, at matagumpay pang nagbenta ng 100-year bonds — isang bagay na kahanga-hanga sa industriya ng teknolohiya na mabilis ang pagbabago at maaaring mabilis na mawala ang mga kumpanya.

　　Inaasahan ng Morgan Stanley na ang mga higanteng teknolohiya na tinatawag na hyperscale cloud provider ay maglalabas ng utang na aabot sa 400 bilyong USD ngayong taon, mas mataas kaysa 165 bilyong USD noong 2025. Sinabi ng Alphabet na ang kanilang capital expenditure ngayong taon ay aabot sa 185 bilyong USD para sa AI construction.

　　Ang ganitong kasiglahan ang sanhi ng pag-aalala ng ilang mamumuhunan. Bumili ang London hedge fund na Altana Wealth noong nakaraang taon ng default protection para sa Oracle sa limang taon na may taunang gastos na 50 basis points, ibig sabihin, nagbabayad ng 5,000 USD bawat taon para sa bawat 1 milyong USD na risk exposure; tumaas na ngayon ang gastos na ito sa halos 160 basis points.

　　Pangangailangan ng Bangko

　　Ang mga bangkong nag-underwrite ng utang ng mga cloud provider ay naging mahalagang mamimili ng single-name CDS kamakailan. Napakalaki ng halaga ng financing para sa mga proyekto gaya ng data centers at mabilis ang pagsulong, kaya madalas na kailangang mag-hedge ng mga underwriter ng panganib sa kanilang balance sheet hanggang sa ganap na maipamahagi ang mga kaugnay na pautang.

　　Ayon kay Matt McQueen, pinuno ng credit, securitized products, at municipal banking ng Bank of America:

　　“Inaasahan dati na matapos ang loan syndication sa loob ng 3 buwan, pero ngayon maaari nang umabot sa 9 hanggang 12 buwan. Kaya malamang na makikita mo ang mga bangko na naghe-hedge ng bahagi ng kanilang distribution risk sa CDS market.”

　　Nagpupursigi ang mga trader sa Wall Street na matugunan ang ganitong pangangailangan para sa hedging.

　　Ayon kay Paul Muto, dating pinuno ng US fixed income at global fixed income sales ng Toronto Dominion Bank:

　　“Inaasahan na patuloy na lalago ang pangangailangan sa mga bagong uri ng basket hedging tools. Habang nagiging mas aktibo ang private credit deals, lalo pang tataas ang targeted hedging demand.”

　　Nakikita ng ilang hedge fund ang hedging demand mula sa mga bangko at mamumuhunan bilang oportunidad para kumita. Tinawag ni Andrew Weinberg, portfolio manager ng Saba Capital Management, ang maraming CDS buyers bilang “captive demand clients,” tulad ng mga credit department ng bangko o mga credit valuation adjustment teams.

　　Ayon kay Weinberg, mababa pa rin ang leverage ratio ng karamihan sa malalaking kumpanya sa teknolohiya, at ang bond spreads ay bahagyang mas mababa lamang sa average ng corporate index, kaya’t ito rin ang dahilan kung bakit marami sa mga hedge fund, kabilang siya, ay handang magbenta ng proteksyon.

　　“Kung magkaroon ng tail risk scenario, saan patutungo ang mga credit bonds na ito?

　　Sa karamihan ng mga senaryo, mas maganda ang magiging performance ng mga higanteng may malalakas na balance sheet at trilyong dolyar ang market value kaysa sa kabuuang credit market.”

　　Ngunit ayon sa ilang trader, ang kasalukuyang kasiglahan sa bond issuance ay nagpapakita ng **complacency (kawalang-kabahala)** at maling pagpepresyo ng panganib sa merkado.

　　Ayon kay Rory Sandilands, portfolio manager ng Dutch global insurance group:

　　“Napakalaki ng potensyal na halaga ng bond issuance, na nangangahulugang maaaring maharap sa presyon ang credit risk profile ng mga kumpanyang ito.” Sinabi niya na mas marami na siyang hawak na CDS trades ngayon kaysa isang taon na ang nakaraan.

　　Lingguhang Balik-tanaw sa Merkado

• Sa wala pang 24 na oras, naglabas ng halos 32 bilyong USD na bonds ang Alphabet, na nagpapakita ng napakalaking pangangailangan sa pondo ng mga higanteng teknolohiya para sa AI race, pati na rin ang malakas na kakayahan ng bond market na sumalo dito. Ang kanilang bonds na denominated sa British pound at Swiss franc ay parehong pinakamalaki sa kasaysayan ng mga corporate bond sa kani-kanilang lokal na merkado, at ang pound bond ay may kasamang bihirang 100-year bond.
• Pagkatapos ng merger ng SpaceX at xAI ni Musk, naghahanda ang mga bangko ng posibleng financing plan upang mapababa ang mataas na interest expense nito sa mga nakaraang taon.
• Pinangunahan ng mga private equity investors na malapit nang bumili ng Electronic Arts ang debt repurchase, na nagdulot ng malaking pagbagsak sa bonds ng kumpanya; nagsanib-puwersa ang mga bondholder bilang tugon.
• Inakusahan ng Citadel Fund ang dating portfolio manager nito na si Daniel Schatz, na ngayon ay global credit head ng Marshall Wace, ng “walang kahihiyang paglabag” sa employment agreement at pagnanakaw ng kumpidensyal na impormasyon upang buuin ang team ng kakumpitensya.
• Dahil nababahala ang mga mamumuhunan sa private credit funds sa software sector exposure nito sa ilalim ng AI impact, humihingi ng mas mataas na premium ang mga Wall Street trader para sa mga kaugnay na corporate bonds.
• Bilang tugon sa pangamba ng merkado sa epekto ng AI sa negosyo nito, nagbayad ng mataas na halaga ang Convergix Group para sa refinancing.
• Ayon sa Deutsche Bank, ang software at teknolohiya ay nagsisilbing isa sa mga pinakamatinding risk ng konsentrasyon sa kasaysayan ng speculative grade bond market; sinabi naman ng UBS na hindi pa ganap na napapaloob ng credit market ang panganib ng disruption ng AI, at anumang problema sa corporate bonds ay lalo pang pahihirapan ang corporate financing.
• Nagbigay ang Apollo Management ng 2.4 bilyong USD na debt financing para sa Wan Jie Data Center, kung saan bahagi ng pondo ay gagamitin para sa pag-suporta sa infrastructure ng kooperasyon ng Oracle at OpenAI.
• Nag-isyu ang proyektong data center na planong paupahan ng Nvidia ng 3.8 bilyong USD na junk bonds at nakatanggap ng humigit-kumulang 14 bilyong USD na subscription.
• Isang kumpanya ng real estate na nagpapaupa ng data center sa mga AI computing operator ang unang nakatanggap ng pinakamataas na credit rating mula sa isa sa tatlong pangunahing rating agencies.

　　Mga Pagbabago sa Pamunuan

• Kinuhang global head ng structured products ng Citadel Securities ni Ken Griffin si Richard Smirlin mula sa Morgan Stanley.
• Itinalaga ng DWS Group ang senior executive ng Deutsche Bank na si Oliver Reussowatz bilang head ng private market products at European credit business.
• Itinalaga ng Wells Fargo Investment Institute si Luis Alvarado bilang global co-head ng fixed income strategy.
• Kinuha ng Bain Capital si Michael Horowitz, managing director ng Brookfield Asset Management, bilang partner ng special situations business.

Editor: Guo Mingyu