$85M UST Redemption ng Jane Street at Pagbubunyag sa 10 AM Theory: Pagsusuri ng Daloy ng Transaksyon

Pangunahing Pangyayari sa Likod ng Kaso

Ang kaso ay nakasentro sa isang mahalagang pag-withdraw ng liquidity na kinasasangkutan ng Jane Street. Isang wallet na konektado sa kumpanya ang nag-withdraw ng 85 milyong TerraUSD mula sa Curve3pool ilang minuto lamang matapos ang lihim na pag-alis ng $150 milyon na liquidity ng Terraform Labs mula sa parehong pool. Ang sunod-sunod na pag-withdraw na ito ay mabilis na nagdulot ng pagkalas sa dollar peg ng TerraUSD, na nagpasimula ng pagbagsak ng merkado na umabot sa $40 bilyon.

Layon ng legal na aksyon na mabawi ang mga pagkalugi ng mga nagpapautang na nawalan ng bilyon-bilyong halaga. Ipinahayag ng bankruptcy administrator na ginamit ng Jane Street ang kumpidensyal na impormasyon mula sa mga insider ng Terraform upang makapag-execute ng trades bago ang merkado, at kumita mula sa pagbagsak ng ecosystem bago pa man nalaman ng publiko ang krisis sa liquidity. Hinahangad ng kaso ang kompensasyon mula sa co-founder ng Jane Street at ilang empleyado nito.

Paglilinaw sa UST Withdrawal at sa Teorya ng 10 AM Sell-Off

Ang partikular na UST withdrawal na ito ay iba sa malawak na pinaguusapan na teorya ng 10 a.m. sell-off. Ang naratibong iyon, na lumakas matapos maisampa ang kaso, ay nagpaparatang na regular na nagbebenta ng Bitcoin ang Jane Street tuwing alas-diyes ng umaga upang impluwensiyahan ang presyo. Sa kabila ng sabay ng pagsasampa ng kaso at ang malakas na rally ng crypto market, wala namang pampublikong datos na sumusuporta sa pag-iral ng ganitong pattern bawat araw. Ang paratang ukol sa UST withdrawal ay isang insidenteng may malinaw na dokumentasyon ng umano'y insider trading, at hindi patunay ng tuloy-tuloy na manipulasyon ng merkado.

Ang $2.5 Bilyong IBIT/MSTR Trading Strategy

Habang nananatiling teorya ang 10 a.m. Bitcoin dump, malinaw na dokumentado ang aktwal na trading activity ng Jane Street. Palagian itong nagbebenta ng Bitcoin sa pagsisimula ng araw ng kalakalan sa Amerika habang sabay na dinaragdagan ang hawak na shares sa MicroStrategy (MSTR). Batay sa pinakabagong 13-F filing nito, pinalaki ng Jane Street ang posisyon nito sa MSTR ng 473% na umabot sa $121 milyon, kabaligtaran ng ibang malalaking pondo na nagbabawas ng exposure.

Pinapadali ng papel ng Jane Street bilang isang authorized participant (AP) para sa spot Bitcoin ETF gaya ng IBIT ng BlackRock ang ganitong trading pattern. Bilang pangunahing market maker, maaaring lumikha o mag-redeem ng ETF shares ang kumpanya sa pamamagitan ng pagpapalit ng basket ng underlying assets. Sa posisyon nitong higit $2.5 bilyon sa IBIT, may kakayahan ang Jane Street na impluwensiyahan ang mga ganitong galaw. Sa pamamagitan ng pagbebenta ng Bitcoin sa bukas ng merkado, maaaring mapababa ang spot price, na nagbibigay-daan sa kumpanya na makabili ng ETF shares sa mas mababang presyo sa proseso ng creation.

Isang mahalagang detalye ay ang malaking hawak ng Jane Street sa IBIT ay hindi nangangahulugan ng aktwal nitong netong Bitcoin exposure. Ayon sa crypto analyst na si Justin Bechler, maaaring ma-offset ng pagsi-short ng futures o options ang $790 milyong IBIT position, kaya ang totoong Bitcoin exposure ng kumpanya ay hindi lantad sa pampublikong ulat. Pinapayagan ng legal na estruktura na ito ang Jane Street na kumita mula sa pagkakaiba ng presyo sa pagitan ng spot market at ETF, kaya ang bukas ng merkado ay nagiging regular na oportunidad para sa liquidity management.

Pagsusuri sa 10 AM Dump: Datos Laban sa Naratibo

Ang popular na paniniwala na may araw-araw na 10 a.m. Bitcoin sell-off ay hindi sinusuportahan ng aktwal na trading data. Simula Enero 1, ang cumulative return ng Bitcoin tuwing 10:00-10:30 ET ay 0.9%—isang positibong resulta na sumasalungat sa ideya ng sistematikong pagbebenta. Malapit ang trend na ito sa Nasdaq Index, na nagpapahiwatig na mas malawak na repricing ng merkado, hindi targeted manipulation, ang nagaganap.

Mas kumplikado ang mekanismo sa likod ng sinasabing pattern kaysa simpleng pagbebenta lamang. Ang malaking posisyon ng Jane Street na higit $2.5 bilyon sa IBIT ay nagbibigay rito ng kakayahang umakto bilang authorized participant, na lumikha o mag-redeem ng ETF shares. Kadalasang kinapapalooban ito ng pagbili ng spot Bitcoin at pagbebenta ng futures bilang hedge—isang delta-neutral na estratehiya na karaniwan sa mga institutional investor. Bagaman maaaring magdulot ang mga trade na ito ng panandaliang galaw ng presyo sa bukas ng merkado, hindi ito maituturing na tuloy-tuloy at algorithm-driven na sell-off.

Ang mga pahayag na nawala ang volatility tuwing 10 a.m. mula nang maisampa ang kaso ay anecdotal at hindi suportado ng datos. Nagsabay ang pagsasampa ng kaso at ang matinding rally ng merkado, kaya't umusbong ang haka-hakang nawala na ang malaking pinagmumulan ng selling pressure. Gayunpaman, ang pagkawala ng araw-araw na sell-off ay hindi patunay ng estruktural na pagbabago. Nananatili ang legal at hedging strategies ng Jane Street, at mas malamang na ang reaksyon ng merkado ay isang relief rally kaysa patunay ng tumigil na manipulasyon.