Inaasahang makakalikom ang SpaceX ng mas malaking kapital sa pamamagitan ng kanilang IPO kumpara sa kabuuang halaga na nakuha mula sa lahat ng 90 IPO na isinagawa noong nakaraang taon.

Ang Pinakainaabangang IPO sa Kasaysayan

Puno ng ingay ang mga financial market tungkol sa nalalapit na IPO na inaasahang hihigitan ang lahat ng mga naunang alok. Noong nakaraang taon, muling sumigla ang aktibidad ng IPO, na lubos na nagpasigla ng kita para sa mga pangunahing firmang pampinansyal at nagdulot ng malalaking bonus para sa mga investment banker. Ngayon, isa lamang pampublikong alok ang inaasahang magpapasok ng mas maraming kapital kaysa sa pinagsamang halaga ng 90 IPO ng nakaraang taon, na nangangako ng mas malaking kita para sa Wall Street.

SpaceX: Ang Higanteng Naghahanda para Mag-IPO

Ang kumpanyang nasa sentro ng kaguluhang ito ay ang SpaceX ni Elon Musk. Kamakailan, pinalawak ng SpaceX ang saklaw nito sa pamamagitan ng pagkuha sa xAI, ang developer sa likod ng Grok chatbot, sa ilalim ng isang all-stock na kasunduan. Lumitaw ang mga ulat tungkol sa plano ni Musk na ilunsad sa publiko ang SpaceX noong Disyembre, kasabay ng isang round ng pagpopondo na naglagay ng halaga ng kumpanya sa $800 bilyon. Bago pa makuha, tinatayang nasa $230 bilyon ang halaga ng xAI matapos ang panibagong pagpasok ng kapital.

Bunsod nito, binibigyan na ngayon ng halaga ng mga investor ang pinagsamang mga kumpanya nang higit sa $1 trilyon, kung saan si Musk ay naglalayong mas mataas pa. Ayon sa Bloomberg at Financial Times, tina-target niya ang $1.5 trilyong market capitalization para sa SpaceX, at layong makalikom ng humigit-kumulang $50 bilyon para pa sa karagdagang paglago. Sabi ng analyst na si Franco Granda mula PitchBook, posibleng maabot ang $1.75 trilyong valuation, lalo na't may mga oportunidad ang SpaceX para sa ekspansyon, partikular sa negosyo nitong Starlink satellite.

Sa kabila ng malalaking layuning ito, nananatiling hindi tiyak ang pinansyal na kinabukasan ng SpaceX. Binanggit ng Fortune na matapos ang mahigit dalawampung taon, hindi pa nakapag-uulat ng positibong netong kita ang kumpanya. Upang maabot ang $1.5 trilyong valuation, kinakailangang makapaglabas ng SpaceX ng kita na mas malaki pa kaysa sa Berkshire Hathaway para makapagbigay ng makabuluhang balik sa mga shareholder.

Gayunpaman, may isang grupo na inaasahang makikinabang mabuti na halos walang panganib: ang mga bangko sa Wall Street na nangangasiwa ng IPO.

Malalaking Bayad at Tunay na Kita sa Likod ng SpaceX IPO

Kapag nakuha ng SpaceX ang $1.5 trilyong valuation, magiging ikalawang pinakamalaking IPO ito sa kasaysayan, kasunod lamang ng Saudi Aramco na nag-debut sa higit $1.7 trilyon noong 2019, at malayo sa inabot ng IPO ng Alibaba na $169 bilyon noong 2014.

Ang pagkalap ng $50 bilyon ay magtatakda ng panibagong rekord, ayon kay propesor Bill Megginson ng University of Oklahoma. Kapag in-adjust para sa inflation, mahihigitan ng SpaceX ang $44 bilyong IPO ng Nippon Telegraph & Telephone noong 1987, at malalampasan ang iba pang malalaking alok tulad ng Visa ($27 bilyon noong 2008) at Softbank ($28 bilyon noong 2018). Sa katunayan, ang $50 bilyon ay mas mataas pa sa pinagsamang $44 bilyon na nalikom ng lahat ng 90 IPO noong nakaraang taon.

Biglang Yaman ng Wall Street: Paano Umiikot ang Salapi

Inaasahan na magdadala ang walang kapantay na pagkalap ng kapital na ito ng rekord na kita sa Wall Street. Dalawang pangunahing paraan kung paano naipapamahagi ang kita mula sa IPO. Una, nakakakuha ang mga bangko ng underwriting fees—kilala bilang “gross spread”—kapalit ng pagbebenta ng shares sa mga institutional investor bago magsimula ang pampublikong bentahan. Tantsa ng IPO expert na si Jay Ritter ng University of Florida, ang ganitong laki ng deal ay may tinatayang bayad na 2%. Nangangahulugan ito na kikita ang mga bangko ng $1 bilyon sa paglalagay ng $50 bilyong halaga ng stock.

Kadalasan, dalawa o tatlong bangko ang nagsisilbing “lead underwriters” o “lead book runners,” na naglalaan ng mga shares sa kanilang sarili at sa mas malaking sindikato, na maaaring umabot sa 20 institusyon. Ayon kay Ritter, maaaring makuha ng mga lead book runner ng SpaceX ang mga 35% ng mga bayad, o halos $350 milyon, habang ang natitira ay hinahati sa ibang mga kalahok.

Ngunit ang tunay na malaking kita ay nagmumula sa underpricing. Kapag inalok ang mga shares sa mas mababang presyo, napapaboran ang piling institutional investors sa agarang pagtaas ng presyo pagpasok ng trading. Madalas na inilalaan ng mga underwriter ang shares sa pinakamalalaking partner nila sa kalakalan sa mas mababang presyo, na nagdudulot ng kakulangan at tumataas na kita para sa mga investment bank.

Ipinapakita ng pananaliksik ni Ritter na kadalasang may underpricing ang IPO, kung saan tumataas ng average na 19% ang presyo ng shares sa unang araw. Kapag sumunod dito ang SpaceX, maaring makakita ang mga kliyente ng Wall Street ng one-day paper profit na $9.5 bilyon. Madalas na ibinabalik ng mga investors ang halos 30% ng kanilang kita sa mga book runners sa pamamagitan ng susunod na mga negosyo. Para sa SpaceX, maaaring mangahulugan ito ng karagdagang $3 bilyon para sa mga pangunahing underwriter. Kung ipagpalagay na may tatlong lead bank, bawat isa ay pwedeng kumita ng hanggang $120 milyon sa mga bayad at isa pang $1 bilyon mula sa underpricing, para sa kabuuang halos $1.1 bilyon kada bangko.

Mga Alternatibong Paraan para sa Pampublikong Debu ng SpaceX

Ang nakaplanong pagkalap ng SpaceX na $50 bilyon ay kumakatawan lamang sa 3% ng tinatantiyang market value nito. Madalas na idinadahilan ng mga underwriter na ang gastos ng underpricing—halos $10 bilyon sa kasong ito—ay maliit na halaga kapalit ng matatag na base ng institutional investors at malawak na coverage ng pananaliksik mula sa mga brokerage firm.

Gayunman, ang pagsuko ng mahigit $10 bilyon (kasama ang mga bayad) ay mahalaga para sa SpaceX, lalo na’t malaki ang pangangailangan nito sa kapital. Ayon sa ulat, gumastos ang xAI ng $8 bilyon sa kagamitan noong 2025, at bilang isang mass producer ng malalaking rocket, mas mataas pa ang gastos sa produksyon ng SpaceX.

Iminumungkahi ni Ritter na may dalawang malalakas na alternatibo si Musk upang mas maraming salapi ang mapanatili sa SpaceX. Ang una ay “direct listing,” kung saan iniiwasan ang tradisyonal na underwriting at hinahayaan ang mga market maker na itakda ang opening price base sa lahat ng papasok na order, hindi lang sa napili ng lead book runners. Bagama’t pinapayagan ng direct listing ang dating shareholders na magbenta, hindi naman nakakalikom ng bagong kapital ang kumpanya. Gayunpaman, maaaring sundan ito ni Musk ng secondary offering sa mas mataas na presyo, kaya minimal ang naiiwang pera sa mesa. Ginamit na ang paraang ito ng mga kumpanyang tulad ng Spotify, Palantir, at Coinbase.

Ang ikalawang opsyon ay “limit order book building,” na ginamit nina DoorDash at Airbnb. Sa pamamaraang ito, kailangang tukuyin ng institutional investors ang dami ng shares at presyo na nais nilang bayaran, imbes na basta humiling lang ng shares. Bagama’t hindi nito lubos na tinatanggal ang underpricing, maaari nitong mabawasan nang malaki ang gastos ng SpaceX.

Maaari ring gamitin ni Musk ang posibilidad ng direct listing o limit order book upang makipagnegosasyon ng mas mababang bayad at makuha ang presyong mas malapit sa market value mula sa mga underwriter. Kagaya ng binanggit ni Ritter, kilala si Musk sa mga hindi pangkaraniwang estratehiya at posible talagang piliin niya ang hindi nakasanayang ruta para sa IPO ng SpaceX. Malapit na nating malaman kung handa siyang hamunin ang mga pamantayan ng Wall Street.

Unang inilathala ang artikulong ito sa Fortune.com