Повернення Варша знову розпалює дискусію щодо спадщини QE Федеральної резервної системи на 6,6 трильйона доларів

Вибір голови ФРС Трампом зміщує фокус на баланс центрального банку

Фотограф: Tierney L. Cross/Bloomberg

(Bloomberg) Протягом пошуків президентом Дональдом Трампом нового голови Федеральної резервної системи спостерігачі ринку обговорювали, чи буде його кандидат рішуче знижувати процентні ставки, як того бажав Трамп. Однак з рішенням Трампа номінувати колишнього члена ради ФРС Кевіна Варша — економіста, відомого своєю відкритою критикою центрального банку, розмова швидко перейшла від короткострокових ставок до балансу ФРС у 6,6 трильйона доларів і його впливу на фінансові ринки.

Головні новини від Bloomberg

• ICE починає купувати «мега» складські центри затримання по всіх США
• Графіті-вежі Лос-Анджелеса за $1,2 мільярда досягли угоди про вихід з банкрутства
• Неочікувані переможці платного проїзду: водії з передмість
• Манчестер показує, як може виглядати економічне відродження Великобританії
• Забудьте про безкоштовні автобуси у Нью-Йорку: просто побудуйте 41 милю нових метро

Варш давно критикував своїх колишніх колег за те, що вони дозволили активам ФРС вирости, що підживило спекуляції про те, що він може швидко діяти для скорочення балансу. Такі очікування в п’ятницю підвищили доходність довгострокових облігацій, зміцнили долар та обвалили ціни на золото і срібло.

«Він був дуже критичним щодо розширення балансу ФРС», — зазначив Зак Гріффітс, керівник стратегії інвестиційного класу та макроекономіки в CreditSights.

Варш, чий скептицизм щодо впливу ФРС поділяє і міністр фінансів Скотт Бессент, очікується, буде наполягати на зворотному розвитку активів центрального банку і виступати за додаткові реформи. Однак такі кроки будуть складними, потенційно впливаючи не лише на довгострокові процентні ставки, а й на функціонування ключових ринків, які лежать в основі щоденного кредитування та запозичень між найбільшими фінансовими установами світу.

Фотограф: Tierney L. Cross/Bloomberg

Якщо ФРС під керівництвом Варша почне скорочувати свій баланс — крок, що потребує схвалення політиків, — це може суперечити цілі адміністрації щодо збереження низьких довгострокових витрат на позики. Це може змусити Міністерство фінансів чи інші державні органи брати більш активну участь у втручаннях на ринку — складне завдання, оскільки потреби уряду в позиках зростають, а національний борг перевищує $30 трильйонів.

На початку цього року Трамп доручив Fannie Mae та Freddie Mac придбати іпотечних цінних паперів на $200 мільярдів, щоб допомогти утримати витрати для покупців житла на прийнятному рівні.

«Якщо ви вважаєте, що Варш проти використання балансу для зниження доходності, тоді відповідальність переходить до Міністерства фінансів», — сказав Грег Пітерс, співкерівник інвестицій PGIM Fixed Income і член Комітету з питань кредитування Міністерства фінансів.

Можливість змін у політиці

Водночас Варш може аргументувати, що, посилюючи фінансові умови через менший баланс, ФРС отримає більше гнучкості для подальшого зниження своєї базової ставки у разі потреби.

«Теоретично ви можете коригувати короткострокові ставки, щоб компенсувати будь-які зміни, які ви робите з балансом», — сказав член ради ФРС Стівен Міран, призначений Трампом, в інтерв’ю Bloomberg Television. «Якщо скорочення балансу піднімає довгострокові ставки, це можна компенсувати зниженням короткострокової ставки».

Спочатку Варш підтримував програму кількісного пом’якшення ФРС під час свого перебування у 2006–2011 роках, але поступово став її гучним опонентом і зрештою пішов у відставку через постійні покупки активів.

Після фінансової кризи та під час пандемії Covid-19 ФРС накопичила величезний портфель державних облігацій та інших цінних паперів для стабілізації ринків і збереження низьких витрат на позики.

Занепокоєння щодо «монетарної домінанти»

Варш у своїх публічних виступах стверджував, що агресивна скупка облігацій з боку ФРС штучно занижувала вартість запозичень надто довго, заохочуючи ризиковані дії на Wall Street і дозволяючи законодавцям збільшувати державний борг. Він називає це «монетарною домінантою», коли ринки стають надто залежними від підтримки центрального банку.

Його запропоноване рішення, озвучене в інтерв’ю Fox Business у липні: «Моя проста версія цього: трохи менше друкуйте грошей. Дайте балансу зменшитися. Нехай міністр Бессент керує фіскальними рахунками, і таким чином можна досягти значно нижчих процентних ставок».

В інтерв’ю CNBC того ж місяця Варш згадав історичну угоду між Міністерством фінансів і ФРС 1951 року, яка закріпила незалежність центрального банку, і натякнув, що потрібна нова домовленість. «Нам потрібна нова угода між Міністерством фінансів і ФРС, як у 1951 році після ще одного періоду накопичення державного боргу і центрального банку, який працював у протилежному напрямку до Міністерства фінансів», — сказав Варш. За такої нової угоди, за його словами, «голова ФРС і міністр фінансів можуть чітко і обдумано заявити ринкам: “Ось наша ціль щодо розміру балансу ФРС”».

Скорочення балансу ФРС буде надзвичайно складним завданням. Якщо його затвердять, Варш успадкує портфель, який значно перевищує розміри часів його попередньої роботи в центральному банку.

Фотограф: Tierney L. Cross/Bloomberg

Чутливість ринку до ліквідності

Грошові ринки виявилися дуже чутливими навіть до незначних змін у доступній ліквідності. Наприклад, у 2019 році ФРС довелося втрутитися, щоб пом’якшити напругу з фінансуванням, яка призвела до різкого зростання короткострокових ставок кредитування.

Наприкінці 2025 року збільшення державних запозичень і продовження скорочення активів ФРС — так зване кількісне згортання — викликали помітний, хоча і менший, дефіцит ліквідності на грошових ринках.

Невдовзі після цього ФРС різко припинила кількісне згортання і знову почала поповнювати резерви, скуповуючи короткострокові облігації. У грудні ФРС почала купувати близько $40 мільярдів казначейських векселів щомісяця, щоб зменшити тиск на короткострокові ставки.

«Як показало напруження з фінансуванням минулої осені, попит на резерви банків — а отже, і розмір балансу ФРС — визначається регуляторними та внутрішніми потребами банків у ліквідності», — написав Джозеф Абате, керівник стратегії по ставках США в SMBC Nikko Securities America.

Після фінансової кризи політики запровадили модель «достатніх» резервів, щоб гарантувати, що банки мають достатньо ліквідності для виконання нормативних вимог і здійснення платежів без запозичень у ФРС. Повернення до системи з дефіцитом резервів може призвести до перевитрачання банками своїх рахунків, збільшення запозичень і більшої волатильності балансу ФРС.

Простір для коригування

Стратеги Barclays Семюел Ерл і Дімі Ху вказують, що у визначенні ФРС «достатніх» резервів є «певний простір для маневру». Для голови ФРС на кшталт Варша, який прагне скоротити баланс, чиновники могли б призупинити щомісячні покупки казначейських векселів і дозволити зростання витрат на фінансування, навіть якщо це означатиме вихід ставок за межі цільового діапазону ФРС.

Альтернативно, ФРС могла б перевести свій портфель у короткострокові облігації, щоб краще відповідати своїм зобов’язанням, замість того, щоб тримати довгостроковий борг. Наразі середній термін активів ФРС перевищує дев’ять років, тоді як її зобов’язання — близько шести років.

Незрозуміло, скільки повноважень матиме Варш для здійснення масштабних змін, оскільки голова має лише один голос у Федеральному комітеті з відкритого ринку. Необхідно буде досягти консенсусу, і хоча деякі члени поділяють його занепокоєння, багато хто досі прихильний до підходу з достатніми резервами, за даними аналітиків JPMorgan Chase.

Вейл Гартман з BMO Capital Markets зазначає, що модель достатніх резервів робить короткострокову зміну малоймовірною, але додавання ще одного «яструба балансу» до FOMC може обмежити майбутні покупки активів або політику реінвестування. Гартман додає, що значно менший баланс, ймовірно, потребуватиме істотних змін у регуляторній структурі ФРС для банків.

Попри невизначеність, трейдери залишаються напоготові. «Поки що все без змін, але ринки залишатимуться напруженими, поки Варш чітко не висловить свої погляди», — сказав Геннадій Голдберг, керівник стратегії по ставках США в TD Securities.

За участі Майкла МакКензі та Картера Джонсона.

Найпопулярніше від Bloomberg Businessweek

• Майбутнє чоловічих контрацептивів: пігулки, гелі та імпланти
• Виробники коньяку викорчовують виноградники. Далі можуть утилізувати запаси
• Канадці бойкотують американські гірськолижні курорти
• США втрачають провідних IT-фахівців на користь Індії через хаос із H-1B від Трампа
• Санкціоновані судна, переслідування в морі: Tanker Trackers тримають руку на пульсі

©2026 Bloomberg L.P.