CNY: зворотній хід годинника

Суть в простоті: курс валют визначається на основі балансу міжнародних розрахунків, який далі розбивається на торгову логіку (поточний рахунок) та фінансову логіку (капітальний рахунок). Однак, для різних валют вага торгового та фінансового атрибутів різна; для однієї й тієї ж валюти в різні періоди ці атрибути динамічно змінюються. Як маятник годинника, що постійно розгойдується.

Історично CNY був суто торговою валютою, однак останніми роками його фінансова складова суттєво зросла.Багато логік, що стримували курс CNY останніми роками, по суті є логікою капітального рахунку. Наприклад, зміна спреду процентних ставок між Китаєм і США з позитивного на негативний — це типовий приклад логіки відсоткової ставки; навіть питання обов'язкового продажу валютної виручки експортерами на перший погляд здається питанням поточного рахунку, але насправді має сильну фінансову складову.

Однак, багато ознак 2025-2026 років свідчать про повернення торгової складової до курсу CNY. Наприклад, прибутковість інвестицій у фондовий ринок США помітно знизилася; або, наприклад, негативний Carry для CNY зменшився, інвестори в американські облігації заробили купон, але втратили на курсі; сировинні товари можуть бути на порозі суперциклу, але для інвестицій у товари не має значення, чи це зарубіжний чи внутрішній ринок… Загалом, співвідношення ризику та доходності інвестицій у долар США за кордоном знижується, і природно, торгова складова CNY повертається.

У перші роки пандемії середній коефіцієнт продажу валютної виручки експортерами Китаю становив близько 66%, а за останні два роки впав до 62%. Якщо надалі бажання експортерів продавати валюту повернеться до нейтрального рівня, то щомісячний попит на продаж валюти на міжбанківському валютному ринку збільшиться на 15 мільярдів доларів США (еквівалент 100 мільярдів юанів). На мою думку, зростання попиту на продаж валюти на початку року — не тимчасове явище, це може відображати силу зворотного руху економічного маятника.

Якщо це так, то повернення торгової складової забезпечить середньострокову відносну силу курсу CNY.

Підсумок сьогоднішнього матеріалу:

1. Курс валют визначається на основі балансу міжнародних розрахунків, який далі розбивається на торгову логіку (поточний рахунок) та фінансову логіку (капітальний рахунок). Важливо відзначити, що торгова та фінансова складові змінюються динамічно — як маятник годинника, що постійно розгойдується;

2. Багато ознак 2025-2026 років свідчать про повернення торгової складової до курсу CNY. Відносна перевага доларових активів над активами в CNY зменшується, а інвестиції в товари по суті є наднаціональними, неважливо, це ринок Китаю чи закордонний… Загалом, тиск фінансової складової CNY зменшується, і торгова складова природно повертається;

3. Для курсу CNY сильний експорт і суттєве позитивне сальдо торгового балансу є очевидними факторами, але невідомим є сталість продажу валютної виручки. На мою думку, зростання попиту на продаж валюти на початку року — не тимчасове явище, це може відображати силу зворотного руху економічного маятника. Без сумніву, повернення торгової складової забезпечить середньострокову відносну силу курсу CNY.