Побоювання щодо AI-бульбашки породжують нові типи кредитних деривативів

　　Інвестори в облігації стурбовані тим, що для розробки найсучасніших технологій штучного інтелекту провідні світові технологічні компанії продовжуватимуть масово випускати облігації, аж поки це не призведе до фінансового тиску.

　　Ці побоювання надали ринку кредитних деривативів новий імпульс. Банки, інвестори та інші установи можуть використовувати ці інструменти для хеджування ризиків і захисту від зростання боргу позичальників і зниження їхньої спроможності обслуговувати борги. За даними Американської депозитарно-клірингової корпорації (DTCC), рік тому кілька високорейтингових технологічних гігантів ще не мали відповідних одиничних кредитних деривативів, а нині вони вже стали одними з найактивніше торгованих контрактів поза фінансовим сектором США.

　　За даними, контракти, пов’язані з Oracle (ORCL), протягом кількох місяців торгувалися активно, а за останні тижні торгівля контрактами Meta Platforms (META) і Alphabet (GOOG, GOOGL) також значно пожвавилася. За винятком зворотних угод, обсяг боргу, відповідного відкритим кредитним деривативам Alphabet, становить близько 895 мільйонів доларів, Meta — близько 687 мільйонів доларів.

　　Інвестори зазначають, що загальні інвестиції в сферу штучного інтелекту, за прогнозами, перевищать 3 трильйони доларів, причому значна частина цієї суми буде профінансована за рахунок боргу, а попит на хеджування лише зростатиме. Група найбагатших технологічних компаній світу стрімко перетворюється на найзаборгованіші компанії.

　　Співкерівник PGIM Fixed Income Грегорі Пітерс зазначає:

　　“Капітальні витрати хмарних провайдерів надзвичайно великі, і подальші інвестиції лише зростатимуть, що змушує задуматися: чи ви справді хочете бути повністю відкритими до ризиків у цій сфері без будь-якого хеджування?” Він стверджує, що одного лише індексу кредитних деривативів, який покриває корзину активів, вже недостатньо для забезпечення загального захисту від дефолту.

　　За даними DTCC, до кінця 2025 року шість дилерів надають котирування CDS (кредитних дефолтних свопів) для Alphabet, тоді як у липні минулого року їх була лише одна; для Amazon кількість дилерів зросла з трьох до п’яти. Деякі установи навіть запустили корзину CDS для хмарних провайдерів, яка відповідає швидко розвиваючимся корзинам облігацій.

　　Восени минулого року, коли потреба технологічних гігантів у фінансуванні стала центром уваги ринку, активність відповідних угод значно зросла. Один із трейдерів з Волл-стріт зазначив, що його департамент нині зазвичай може надати котирування у розмірі від 20 до 50 мільйонів доларів для більшості таких активів, тоді як рік тому майже не було торгівлі ними.

　　Наразі хмарні провайдери все ще мають майже безперешкодний доступ до фінансування на ринку облігацій. Alphabet цього тижня розмістила облігації на 32 мільярди доларів у трьох валютах, отримавши перепідписку у кілька разів за 24 години, і також успішно випустила сторічні облігації — що в галузі з такою швидкою технологічною еволюцією та ризиком швидкого зникнення компаній видається дивовижним кроком.

　　Morgan Stanley прогнозує, що технологічні гіганти, яких називають гіпермасштабними хмарними провайдерами, цього року випустять облігацій на 400 мільярдів доларів, порівняно з 165 мільярдами доларів у 2025 році. Alphabet заявляє, що цього року її капітальні витрати на AI сягнуть 185 мільярдів доларів.

　　Саме такий ажіотаж і викликає занепокоєння у частини інвесторів. Лондонський хедж-фонд Altana Wealth минулого року купив захист від дефолту Oracle, п’ятирічна вартість якого становила близько 50 базисних пунктів на рік, тобто 5 000 доларів на рік за кожен мільйон доларів ризику, а нині цей показник зріс до приблизно 160 базисних пунктів.

　　Попит з боку банків

　　Банки, які займаються андеррайтингом боргу хмарних провайдерів, останнім часом стали важливими покупцями CDS на окремі компанії. Обсяги фінансування проєктів дата-центрів тощо величезні, а реалізація відбувається дуже швидко, тому андеррайтери часто повинні хеджувати ризики власного балансу, поки відповідні кредити повністю не розподілені.

　　Керівник підрозділу кредиту, сек’юритизації та муніципального бізнесу Bank of America Метт Маккуін зазначає:

　　“Спочатку очікувалося, що розподіл проєктного кредиту триватиме три місяці, а зараз це може затягнутися до 9-12 місяців. Тому ви, ймовірно, побачите, що банки хеджують частину ризику розподілу на ринку CDS.”

　　Трейдери з Волл-стріт поспішають задовольнити цей попит на хеджування.

　　Колишній керівник TD Bank з американського ринку фіксованого доходу та глобальних продажів облігацій Пол Мут зазначає:

　　“Попит на нові корзини інструментів для хеджування, ймовірно, продовжить зростати. Активізація приватних кредитних угод ще більше посилить попит на цільове хеджування.”

　　Деякі хедж-фонди сприймають попит банків і інвесторів на хеджування як можливість для прибутку. Портфельний менеджер Saba Capital Management Ендрю Вайнберг називає багатьох покупців CDS “клієнтами з жорстким попитом”, такими як кредитні департаменти банків або команди оцінки кредитних ризиків.

　　Вайнберг зазначає, що рівень левереджу у більшості великих технологічних компаній все ще низький, а спреди облігацій лише трохи нижчі від середнього рівня за індексом корпоративних облігацій. Це одна з причин, чому багато хедж-фондів, включаючи його, готові продавати захист.

　　“Якщо відбудеться сценарій tail risk, що станеться з цими кредитними облігаціями?

　　У більшості випадків компанії з сильним балансом і ринковою капіталізацією понад трильйон доларів працюватимуть краще за загальний кредитний ринок.”

　　Але деякі трейдери вважають, що нинішній бум випуску облігацій демонструє ринку ** complacency (самозаспокоєність) ** і неправильне ціноутворення ризику.

　　Портфельний менеджер глобальної страхової компанії NN Group з Нідерландів Рорі Санділандс говорить:

　　“Потенційний обсяг випуску облігацій надзвичайно великий, що означає, що кредитний ризик цих компаній може зазнати певного тиску.” За його словами, зараз він має більше CDS-угод у портфелі, ніж рік тому.

　　Огляд ринку за тиждень

• Alphabet за менш ніж 24 години випустила облігації майже на 32 мільярди доларів, що підкреслює величезний попит технологічних гігантів на фінансування для гонки в сфері AI та сильну здатність ринку облігацій поглинати такі обсяги. Її облігації у фунтах стерлінгів і швейцарських франках стали найбільшими корпоративними облігаціями в історії цих ринків, причому випуск у фунтах включав рідкісний сторічний випуск.
• Після злиття SpaceX і xAI, які належать Маску, банки розробляють потенційні фінансові рішення для зниження їхніх високих відсоткових витрат останніх років.
• Інвестори приватного капіталу, які готуються придбати Electronic Arts, ініціювали викуп боргу, що завдало удару по облігаціях компанії, і власники облігацій об’єднуються для захисту своїх інтересів.
• Citadel звинуватила колишнього портфельного менеджера, а нині керівника глобального кредитного підрозділу Marshall Wace Даніеля Шаца у “безсоромному порушенні” трудового договору та крадіжці конфіденційної інформації для формування команди для конкурента.
• Оскільки інвестори турбуються про експозицію приватних кредитних фондів до софтверної індустрії на фоні впливу AI, трейдери з Волл-стріт вимагають вищу премію за торгівлю корпоративними облігаціями відповідних компаній.
• Група Convergix зазнала високих витрат при рефінансуванні на фоні побоювань ринку щодо впливу AI на її бізнес.
• Deutsche Bank зазначає, що софтверна та технологічна індустрія створює одну з найсерйозніших в історії ризиків концентрації на спекулятивному борговому ринку; UBS наголошує, що кредитний ринок ще не повністю врахував ризик руйнівного впливу AI, і будь-які проблеми з корпоративними облігаціями лише ускладнять корпоративне фінансування.
• Apollo Management надає 2,4 мільярда доларів фінансування для дата-центру Vantage, частина коштів піде на підтримку інфраструктури для співпраці Oracle з OpenAI.
• Nvidia планує розмістити облігації високого ризику на 3,8 мільярда доларів для проєкту оренди дата-центрів, залучивши близько 14 мільярдів доларів попиту.
• Одна компанія з нерухомості, що здає серверні приміщення операторам AI-обчислень, вперше отримала найвищий кредитний рейтинг від однієї з трьох провідних рейтингових агенцій.

　　Кадрові зміни

• Citadel Securities Кена Гріффіна найняла Річарда Смелліна з Morgan Stanley як керівника глобального підрозділу структурованих продуктів.
• Група DWS призначила Олівера Ресоваца, досвідченого топ-менеджера Deutsche Bank, керівником приватних ринків та європейського кредитного бізнесу.
• Інвестиційний інститут Wells Fargo призначив Луїса Альварадо співкерівником глобової стратегії з фіксованого доходу.
• Bain Capital найняв Майкла Хоровіца, керуючого директора Brookfield Asset Management, як партнера з особливих ситуацій.

Відповідальний редактор: Го Мін'юй