"Невидимий стабілізатор" ринку облігацій зникає – державні облігації США стикаються з найбільшим ризиком

　　Ключові моменти

• Японські інвестори та інститути є одними з найбільших іноземних власників суверенного боргу у світі, протягом багатьох років дохідність облігацій за кордоном була вища, ніж у Японії.
• Однак з кінця минулого року дохідність японських облігацій постійно оновлює максимуми.
• Один із спостерігачів ринку повідомив CNBC, що японські інвестори можуть повернути величезні суми капіталу на батьківщину, щоб отримати вигоду з підвищення дохідності внутрішніх облігацій.

　　Роль Японії як «невидимого стабілізатора» глобального ринку облігацій, ймовірно, може змінитися — і найбільше це може вплинути на держоблігації США.

　　Японські інвестори та інститути є головними закордонними власниками суверенного боргу у світі. Наприкінці 2024 року Японія була найбільшим іноземним власником держоблігацій США, володіючи 12,4% федерального боргу, який знаходиться у власності іноземців, тобто понад 1 трильйон доларів.

　　Японія також є основним власником суверенних облігацій урядів країн Європи та Азії.

　　Для японських інвесторів основна привабливість полягала у відносно вищій дохідності облігацій США, Німеччини, Великої Британії, а також у політичній та економічній стабільності цих країн.

　　Дохідність облігацій змінюється у зворотному напрямку до їхньої ціни. Якщо інвестори занепокоєні фіскальною політикою уряду певної країни, це може спричинити масовий розпродаж її облігацій та підвищення дохідності.

　　Дохідність японських облігацій довгий час залишалася на дуже низькому рівні, але з моменту приходу Санае Такаїчі на посаду прем'єр-міністра Японії у жовтні її плани щодо зниження податків і збільшення витрат спричинили розпродаж облігацій.

　　Дохідність 10-річних держоблігацій Японії наразі становить близько 2,12%, і після досягнення 30-річного максимуму дещо знизилась за останні тижні.

　　За останній рік спред між дохідністю 10-річних держоблігацій Японії та США скоротився приблизно на 115 базисних пунктів; з облігаціями Великої Британії — на 92 базисних пункти; з облігаціями Німеччини — на 45 базисних пунктів.

　　Генеральний директор компанії з консалтингу з питань добробуту deVere Group Найджел Грін попереджає, що інвестори, схоже, ще не повністю врахували потенційний ланцюговий ефект зростання дохідності японських облігацій для світового ринку боргових цінних паперів.

　　Він зазначає, що протягом багатьох років японські інститути «були змушені інвестувати за кордон, оскільки внутрішня дохідність була практично нульовою», але «постійне зростання дохідності внутрішніх облігацій» змінює цю картину.

　　«Постійне повернення капіталу в японські держоблігації цілком може похитнути глобальне ціноутворення», — сказав Грін CNBC. «Японія була структурним покупцем держоблігацій США та облігацій головних розвинених ринків. Якщо цей попит зменшиться, дохідність зростатиме».

　　deVere Group очікує, що ця зміна призведе до постійного підвищення премії за ризик довгострокових облігацій, більш крутого схилу кривої дохідності основних ринків і суттєвого посилення глобальних фінансових умов.

　　«Протягом цілого покоління Японія експортувала заощадження у світ. Якщо більше заощаджень залишиться вдома, глобальний ринок облігацій втратить одного великого невидимого стабілізатора», — додав Грін у листі. «Ринок наразі реагує так, ніби коливання у Японії — це лише тимчасове явище, а не зміна парадигми; ми вважаємо це помилкою».

　　Він попереджає, що через великі обсяги японських активів найбільший ризик має держборг США, а далі — суверенні облігації європейських країн з напруженою фіскальною ситуацією.

　　«Будь-який ринок активів із тривалим строком, який залежить від стабільного японського попиту, опиниться під загрозою», — сказав Грін.

　　Дерек Халперні, керівник відділу досліджень глобальних ринків EMEA та міжнародних цінних паперів в Mitsubishi UFJ Bank, повідомив CNBC, що рішення японських інвесторів залишати більше капіталу вдома «цілком логічне».

　　«Ми не думаємо, що потрібен якийсь конкретний рівень дохідності як каталізатор», — сказав він. Більш важливими є інші фактори, наприклад, підвищення довіри інвесторів до управління японською економікою.

　　За словами Халперні, з моменту призначення Санае Такаїчі прем'єр-міністром вона постійно працює над створенням іміджу обережного управління фінансами країни, що допомогло знизити дохідність.

　　Втім, він додає, що загальна думка ринку полягає у тому, що грошово-кредитна політика Банку Японії все ще занадто м'яка, і потрібно підвищити ставки 2–3 рази, щоб відновити довіру інвесторів у облігації до центробанку.

　　У 2024 році Банк Японії завершив десятирічну програму стимулювання та кілька разів підвищив ставки. У січні цього року, після того як місяць тому базову ставку підвищили до найвищого рівня з 90-х років, вона залишилася на рівні 0,75%.

　　Зі зростанням ставок та зниженням інфляції «наближаються умови для покращення настроїв інвесторів у японські держоблігації», — зазначив Халперні. «Але масштабні внутрішні інвестиції навряд чи відбудуться раптово (якщо не буде шоку), тому ми вважаємо, що процес буде поступовим: нові інвестиції залишатимуться у країні, інвестори поступово нарощуватимуть частку японських держоблігацій».

　　Він додав, що його команда відстежує рух коштів пенсійних фондів, таких як Government Pension Investment Fund (GPIF), і наразі дані не свідчать про початок такого розвороту.

　　На кінець третього кварталу 2025 фінансового року 50% активів GPIF були інвестовані в облігації, з яких майже половина — в іноземні, обсягом 72,8 трлн єн (приблизно 470,6 млрд доларів).

　　«Ризик, який потребує постійного моніторингу»

　　Джеймс Лінгер, керуючий Schroders Global Unconstrained Fixed Income Fund, заявив CNBC, що з огляду на рівень дохідності японських облігацій, повернення японського капіталу — це ризик, який потребує постійного моніторингу.

　　«Але справа не лише у дохідності», — сказав він. «Волатильність японських держоблігацій все ще залишається підвищеною, а ліквідність — відносно низькою. Обидва ці чинники мають покращитися, перш ніж відбудеться масштабне повернення капіталу, особливо для окремих японських інвесторів».

　　Він додав, що у післяпандемічну епоху цінність диверсифікації інвестицій стала ще більш очевидною.

　　«Інвестуючи за кордоном, японські інвестори можуть диверсифікуватися та отримати доступ до великої кількості високо рейтингових та ліквідних ринків фіксованого доходу», — сказав Лінгер.

　　Грін з deVere зазначив, що навіть якщо японські інвестори збережуть свої іноземні активи, зміна дохідності японських облігацій все одно може вплинути на ринки.

　　«Японія була прикладом того, як наднизькі ставки можуть зберігатися у розвинених країнах протягом тривалого часу. Вона задавала нижню межу для ринкових очікувань, але ця ситуація, схоже, змінюється».

　　«Як тільки останній стійкий гравець повернеться до нормалізації, логіка постійно занижених дохідностей у світі буде підірвана. Тому інвесторам варто враховувати ймовірність структурного підвищення ставок на розвинених ринках».

　　Грін додав, що історично Японія забезпечувала стабільність завдяки передбачуваності, а внутрішні інвестори володіли більшістю державного боргу, «що створювало надійну, нечутливу до цін базу інвесторів».

　　«Якщо ця система стане більш чутливою до дохідності та волатильною, це змінить загальний тон світового ринку боргових цінних паперів».

Відповідальний редактор: Го Мін'юй