Blue Owlの償還停止が連鎖反応を引き起こす：プライベートクレジットファンドの1月の資金調達が40％急減

Blue Owlは自社の非上場型ファンドの換金を永久的に凍結し、富裕層投資家によるプライベートクレジット資産クラス全体への信頼を揺るがしており、業界全体の資金調達危機を引き起こしています。

投資銀行RA Stangerのデータによると、今年1月、小口および高額資産個人投資家向けの非上場型ビジネス・ディベロップメント・カンパニー（BDC）への新規申込額は前月比で40%急減し、32億ドルとなりました。

資金流入が大幅に減少する中、複数の幹部が英国『フィナンシャル・タイムズ』に対し、一部の大手ファンドでは換金申請額が新規申込額を間もなく上回る可能性があり、資金ギャップリスクが高まっていると述べました。

NewEdge Wealthのマイアミ拠点のウェルスアドバイザーPatrick Dwyerは、Blue Owlが換金停止を発表した後、1週間中ずっと顧客から業界全体への懸念に対応していたと話しました。あるプライベートクレジット会社の責任者は、この出来事が「リテールチャネルを本当に凍結させる」と率直に述べています。

Blue Owlの換金停止が信頼低下の引き金に

Blue Owlは今月、自社の非上場型ファンドの換金を永久停止すると発表し、今回の売り圧力拡大の直接的なきっかけとなりました。ウェルスアドバイザーによれば、既に弱含みとなっている顧客を前に、この資産クラスを擁護することがますます難しくなっているとのことです。

同時に、KKR、Apollo Global ManagementおよびBlackRock傘下の複数の公開取引ファンドで資産の減損が発生し、この資産クラスへの外部からの目がさらに厳しくなっています。

これらの不利な要素に加え、米連邦準備制度による利下げサイクルがもたらす利回り低下圧力や貸出債権のデフォルト率上昇も重なり、プライベートクレジットの魅力が持続的に減少しています。

Patrick Dwyerは、投資家は依然としてプライベートクレジットへのエクスポージャーを持つべきだと考えているものの、この種の資産は全員に適しているわけではないと強調。「プライベートクレジットは非流動性資産クラスであり、本当に流動性の欠如に耐えられる投資家だけが適している」と述べました。

大手ファンドの販売が全面的に減速

『フィナンシャル・タイムズ』が各ファンドの月次開示データを整理したところ、今年1月と2月において、大多数のファンドで販売が明らかに減速しています。具体的には：

Blackstone傘下で運用残高825億ドルの旗艦商品Bcredは、今年最初の2ヶ月で累計約11億ドル販売しましたが、昨年の月平均販売額は10億ドルを超えていました。 Apolloの運用残高251億ドルのApollo Debt Solutionsは2月の販売額が約1億5,000万ドルで、昨年の月平均から72%減少。BlackRock HPS Investment Partners、Ares、およびBlue Owl傘下のプライベートクレジットファンドの販売も同様に減速しています。

ここで注意すべきは、これらのデータには再投資配当が含まれていません。配当は毎年自動的にロールオーバーされ、各ファンドに数十億ドル規模の資金を供給しているため、実際の資金状況は表面的な数字よりやや良好です。

一方で、換金圧力は無視できません。昨年第4四半期には、各ファンドは基本的に新規申込で換金申請をカバーできており、他の流動性確保手段を大幅に減らすことができましたが、現在このバッファ条件は急速に消えつつあります。

歴史は繰り返す？市場が2022年Breit騒動と比較

ウェルスマネジメント業界の幹部らは、現在の状況を2022年のBlackstone Breit事件と広く比較しています。当時、Breitは大規模な換金申請に直面し、出金制限を余儀なくされ、半流動性ファンドがリテール投資家の集団離脱時に直面するプレッシャーの象徴的なケースとなりました。

最終的にBreitは市場の混乱を乗り切り、昨年は強力なリターンを実現しましたが、事件が発生していた期間は同様の不動産ファンドの販売が全体的に停滞し、一部の投資家はゲート制の不満や換金申請の行列を懸念して離脱を選びました。

ある大手資産運用会社のポートフォリオストラテジストは、市場が最も懸念する問題を提起しました。「今回の件が非上場型BDCに対して、あの時のBreit事件が非上場型REITsに与えたような衝撃をもたらし、誰もが『こんなものには手を出さない』と言うようになるのでしょうか？」

各社の対応：流動性備蓄と資産売却

潜在的な換金圧力に直面し、各ファンドの幹部は十分な流動性緊急対策を用意していると述べています。これには銀行の与信枠や現金化可能な流動性ローンのポートフォリオなどが含まれます。Blue OwlおよびNew Mountain Capital傘下のファンドは今月、流動性備蓄を強化するためにローンポートフォリオを売却しています。

しかし、業界関係者は今後も慎重な姿勢を崩していません。英国『フィナンシャル・タイムズ』が匿名のプライベートエクイティ企業幹部の話として伝えたところによれば、今回の騒動によってリテールチャネルの参入障壁が大幅に高まるとのこと。そして、この障壁が一度高まれば、業界全体が高額資産投資家の資金に成長を依存する戦略において、さらに厳しい試練に直面することになります。