Portos tradicionais de refúgio "eliminados": ouro, títulos do Tesouro dos EUA e iene caem juntos, dólar se torna o único vencedor

Os ativos tradicionais de refúgio — títulos do Tesouro dos EUA, iene, franco suíço e ouro — não conseguiram oferecer abrigo aos investidores esta semana. Por outro lado, o dólar, cuja posição como moeda de refúgio tem sido cada vez mais questionada, tornou-se um dos poucos ativos principais a subir.

Esses movimentos mostram que a dinâmica do mercado pode ser rapidamente revertida, e que mudanças nas expectativas sobre políticas dos bancos centrais e crescimento econômico, além da volatilidade do sentimento dos traders, fazem com que ativos antes considerados portos-seguros percam repentinamente seu apelo.

“Refúgio já não é como era antes,” disse Christoph Rieger, chefe de pesquisa de taxas de juros e crédito do Commerzbank. “Durante uma crise, quando todas as opções políticas exigem aumento de oferta e se opõem ao corte de juros, um ‘ativo seguro’ não consegue servir como hedge. Alguns movimentos do mercado são racionais, outros nem tanto.”

A seguir, uma análise detalhada de por que os refúgios convencionais falharam esta semana:

Títulos do Tesouro dos EUA

A dívida do governo dos EUA deveria ser, em momentos de turbulência, o ativo global de refúgio mais seguro. Mas a ameaça inflacionária resultante da disparada dos preços do petróleo e gás natural superou a demanda de segurança.

O rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos subiu 20 pontos-base esta semana, provavelmente o maior aumento desde o surto de tarifas em abril do ano passado. Isso representa um contraste dramático com a maior queda em um ano ocorrida no mês passado.

A ameaça inflacionária significa que os traders também esperam menos cortes de juros. Os contratos de swap agora precificam uma a duas reduções (cada uma de 25 pontos base), enquanto há uma semana as expectativas eram de até três reduções.

Títulos do Tesouro dos EUA perdem atratividade como refúgio

Ouro

O ouro teve um desempenho fraco.

Impulsionado pela força do dólar e pelas expectativas de aumento dos juros, o preço do ouro caiu 3,5% nesta semana. Esse metal, que não paga juros, normalmente é mais atraente em ambientes de taxas baixas.

Uma situação parecida ocorreu após o início do conflito entre Rússia e Ucrânia. Na época, os preços de energia dispararam, as expectativas de aumento dos juros e o dólar se fortaleceram — o ouro enfraqueceu nos meses seguintes. Esse período virou um modelo de referência para alguns traders.

A alta de cerca de 54% no preço do ouro desde meados de agosto do ano passado também tornou-o um berço para especulação, com volatilidade excessivamente elevada.

A força do dólar está pressionando o ouro

Iene

Mais uma vez, o problema está na energia. Mais de 90% das importações japonesas de petróleo dependem do Oriente Médio, sendo a maior parte transportada pelo estreito de Hormuz, atualmente praticamente fechado devido à guerra.

Além disso, os sindicatos japoneses estão exigindo aumento salarial e a inflação começa a subir.

Isso criou um cenário de estagflação — em vez de uma alta de preços impulsionada por demanda que daria suporte a uma política agressiva de aperto do Banco Central do Japão. Isso explica por que o iene caiu cerca de 1% em relação ao dólar esta semana.

Na quarta-feira, o ministro das Finanças do Japão, Kotaro Katsuya, repetiu que o governo pode adotar medidas para conter flutuações excessivas do câmbio, incluindo intervenção no mercado.

Franco Suíço

A baixa dívida da Suíça, suas políticas sólidas e neutralidade política fizeram do franco suíço a moeda de refúgio favorita no último ano. Mas nesta crise cambial, sua fraqueza está no fato de que os formuladores de políticas parecem ansiosos para conter a valorização excessiva via intervenção.

O vice-presidente do Banco Central da Suíça, Antoine Martin, afirmou que, diante da instabilidade no Oriente Médio, o banco está pronto para intervir a qualquer momento para impedir o fortalecimento do franco suíço, resultando em uma queda de 1,5% do franco em relação ao dólar esta semana. Sua preocupação é que fluxos de capital de refúgio impulsionem o franco, reprimindo a inflação que está perto de zero.

O dólar canadense foi a única moeda do G10 a subir frente ao dólar esta semana

Enquanto isso, os estrategistas de câmbio do Barclays recomendam aos investidores comprar franco suíço contra iene. Eles acreditam que, apesar de ambas as moedas enfrentarem riscos energéticos, o franco tem vantagem relativa. Dados da DTCC mostram que opções de franco contra dólar também demonstram resiliência.